吹开资本市场“满园春色” 全面注册制改革御风前行

　　中证网讯（记者 黄一灵）4月10日，随着沪深主板注册制首批企业上市，注册制改革最后一块拼图也正式补齐。至此，全面注册制的改革东风吹开了资本市场的“满园春色”。

　　风好正是扬帆时，快马扬鞭再奋蹄。全面注册制不是中国资本市场改革的结束，而是一个高质量的新起点，可进一步助力中国特色现代资本市场建设并推动经济高质量发展。接受中国证券报记者采访的业内人士表示，全面注册制是资本市场的标志性改革，必将有效激发市场主体活力、优化资本市场生态、进一步督促市场主体归位尽责，在A股市场孕育出高质量发展的累累硕果。

　　开启A股市场新篇章

　　全面注册制带来的深刻变化，对首批平移及过会企业来说感受是很强烈的，像上市条件更加包容，发行定价更加市场化，发行全过程更加规范透明可预期。可以预见的是，未来会有更多的优秀企业在主板上市，共享改革和发展带来的红利。

　　南开大学金融发展研究院院长田利辉对中国证券报记者表示，“全面注册制的平稳落地意味着我国A股市场开启了市场化的新篇章，其一，全面注册制具有发行上市条件的多元性，具有股权结构的包容性，具有上市流程的便利性，能够吸引更多优质企业登陆A股市场。其二，全面注册制大力推动信息披露质量的提升、推动公司治理水平的提高、推动交易及退市制度的发展、推动资源配置的优化，能够促进上市公司的高质量发展。”

　　“产业升级以及科技-产业-金融的联动依赖于资本市场的良性运作和循环。随着全面注册制落地，有限的金融资源会源源不断去支持优质企业做大做强，这对培养大市值以及科技密集型的公司而言，应当是一个比较好的发展契机，有利于高水平科技的自立自强。”东方证券首席经济学家邵宇进一步称。

　　资本市场生态不断优化

　　“注册制改革是一场触及监管底层逻辑的变革、刀刃向内的变革、牵动资本市场全局的变革，影响深远。”证监会主席易会满强调，与核准制相比，实行注册制不仅涉及审核主体的变化，更重要的变化体现在“理念的变化、把关方式的变化、透明度的变化、监管执法的变化”四个方面。

　　中国证券报记者注意到，经过四年多的探索，注册制改革已重塑资本市场生态和市场结构，包括投资者结构、上市公司结构、估值体系等。

　　一方面，机构化进程加速。去年11月，易会满在2022金融街论坛年会上介绍，近年来，A股市场投资者结构正在发生积极的趋势性变化，机构投资者持股和交易占比稳步上升，个人投资者交易占比逐步下降到60%左右。另据中金公司测算，截至2022年底，机构投资者在A股自由流通市值的占比已经提升至56.7%。另一方面，近年来战略性新兴产业上市公司在A股崭露头角，一大批具备硬科技、创新性、高成长属性的企业得以获得资本“活水”，进而推动“科技—产业—金融”良性循环，有力支持了实体经济的发展。拓宽入口同时畅通出口，A股优胜劣汰机制逐步形成，吐故纳新的功能得以不断强化。

　　值得一提的是，虽然注册制试点以来上市公司数量大幅增加，但也并未出现严重的“抽水”效应。“这是因为市场化询价使得发行定价更为合理，‘打新’套利空间被极大压缩。同时，新股上市后，不同质地的股票表现分化明显，新股整体并没有明显分流市场资金，并且也倒逼市场投资者不断提升自己的投研能力和资产定价能力，整个A股市场的生态环境得到进一步优化。”富国基金权益研究部总经理陈杰分析称。

　　如今，全面注册制已至，资本市场生态有望进一步得到优化。“全面注册制改革牢牢抓住信息披露这个‘牛鼻子’，推动我国资本市场形成公开、公平和公正的市场新生态，推动着资本市场逐步形成价值投资、专业投资和长期投资的市场新理念。”田利辉表示。

　　中介机构责任前所未有地被加强和压实

　　注册制绝不意味着放松审核，须对信息披露严把关，从源头提升上市公司质量，这已成为全面注册制下的行业共识。随着全面注册制新时代的到来，资本市场参与主体也面临着不同的机遇与挑战，申报即担责的新规进一步压严压实中介机构责任。

　　申万宏源证券公司副总经理、执委会成员、投行委主任张剑表示，注册制以信息披露为核心，把企业上市、定价的选择权交给市场，监管部门不再对企业的投资价值作出判断，中介机构的责任前所未有地被加强和压实。

　　“我认为中介机构‘看门人’责任压实主要体现在以下四方面：一是中介机构的把关责任进一步前移。在优化发行上市审核制度方面，本次改革将发行上市申请文件由以前的‘受理即担责’调整为‘申报即担责’，即发行人及其控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员，以及相关中介机构及其责任人员，自注册申请文件申报之日起即承担相应法律责任。二是对中介机构的归位尽责有了更高的要求。中介机构由原来的提高‘可批性’到现在需要保证‘可投性’，必须持续加强与注册制相匹配的专业能力，坚持规范执业、廉洁从业，不断提升执业质量；压实中介机构责任也要求中介机构建立起完善的内控机制，充分发挥好内控机制的制衡作用；中介机构还需培养具有注册制理念、专业素养高、战斗力强的人才队伍，持续提升服务实体经济的能力。三是投行业务强监管态势趋严。2022年以来，证券公司因投行类业务受处罚的情况大幅上升。此外，从压实中介机构看门人角色、对中介机构的执业质量进行高标准要求，到坚持归位尽责，厘清职责边界，完善合理信赖制度等，监管部门在不断跟进完善，细化对中介机构归位尽责的实质性要求。四是中介机构的违规违法后果更重。就民事责任来看，新《证券法》大幅提高证券服务机构违法成本，罚款标准从之前的‘一倍以上五倍以下’提高至‘一倍以上十倍以下’。就刑事责任来看，2020年《刑法修正案（十一）》大幅提高了欺诈发行证券罪和违规披露、不披露重要信息罪的量刑和罚金，大幅提高违法违规成本。”张剑具体分析称。

　　“全面注册制改革强调‘申报即担责’原则，提高了对中介机构归位尽责的实质性要求。以投行举例，全面注册制下，上市公司质量‘关口’前移，对投行作为保荐机构的履职尽责能力提出了更高要求。保荐机构应切实提高站位，提升专业服务能力，完善内控制度，真正发挥资本市场看门人的作用，以自身的高质量发展推动资本市场高质量发展。”中金公司投资银行业务负责人王曙光告诉中国证券报记者，全面注册制下，投行的核心竞争力主要体现在价值发现能力上，投行应发挥好资本市场看门人的作用，把真正优质的企业推荐资本市场上市。在做好自身业务的基础上，还有责任引导市场预期，维护市场稳定，应发挥积极作用，推动长期资金通过战略配售等方式参与认购、增加权益配置，助推资本市场稳定、高质量发展。