中证网讯 2019年2月25日，50ETF认购2月2.8的期权合约单日涨幅达到192倍，引发市场高度关注。更有甚者，部分投资者产生了买虚值看涨期权、赌上涨几率的想法。然而必须注意到该合约的大幅上涨，只是特殊合约在特殊时间、特殊背景下发生的偶然事件，不具备广泛性，完全不能代表真实的期权交易收益，期权投资仍需保持高度谨慎！
首先，该合约属于即将到期的深度虚值看涨期权。2月25日（周一）开盘前，上证50ETF的昨收为2.618，而50ETF认购2月2.8的到期日为周三，说明该合约是即将到期的深度虚值看涨期权。我们知道，期权的价格可以拆分为内在价值和时间价值，而深度虚值看涨期权的内在价值为零，即将到期合约的时间价值也非常低，因此该合约上一交易日0.0003的结算价，是符合正常情况的。投资者在期权合约即将到期时，买入深度虚值看涨期权，实质上是在豪赌市场在这几日出现大涨。据测算该策略自2015年至今，亏损概率几乎是100%，只会将期权的权利金白白输光。
其次，该合约属于非主流合约，价格易出现较大波动。大部分期权投资者会集中交易平值上下的期权合约。50ETF认购2月2.8合约既非平值上下的期权，又即将到期，是典型的非主流合约，在市场热炒前其成交和持仓量均非常之低。以前一交易日2月22日为例，该合约成交量占全部ETF期权的0.06%，持仓量占0.05%，全天成交额仅2650元。这一类往常无人问津的合约，在市场蜂窝而至时，其价格容易出现较大波动，甚至超出其正常价格水平。再者，即使在2月25日遇上大量买盘，其成交额也不足3000万元，只有“天价”，没有“天量”，赚钱效应并不明显。
最后，2月25日全市场波动率出现罕见的普遍上涨情况。受多因素的影响，沪深股市全体大涨，市场的波动率水平也出现了超出正常水平的上升。50ETF期权的隐含波动率普遍达到40%的水平，个别合约更是达到100%以上。如此程度的波动率暴涨，在历史上也是非常罕见，仅在2015年股市异常波动期间出现过数次。因此，试图抓住波动率暴涨的机会赚取利润，其几率非常渺茫。
综上，192倍的涨幅仅仅是特殊合约在特殊时间、特殊背景下发生的偶然事件，其他主流合约涨幅并没有如此夸张。以交易较为活跃的50ETF认购3月2.6为例，其涨幅约在200%左右，即使是深度虚值合约认购3月2.8，其涨幅也不过为759%，这方是主流期权合约的正常涨幅。考虑到期权自身带有一定的杠杆性，这样的涨幅尚在正常范围内。投资者在观察期权收益时，不能聚焦于个别不具备代表性的非主流合约，而要关注市场上更大范围下的、主流的期权合约，才能对期权的收益与风险有一个更清晰的认识。
此外还有一点值得大家注意，期权合约涨幅与实际投资收入并不能划上等号。就2月25日50ETF认购2月2.8的成交来看，绝大部分成交是在该合约上涨超过20倍后发生，即使这些投资者在合约大幅上涨后不进行平仓变现，其最大收益也不会超过10倍，真正能实现192倍收益的投资者屈指可数。
不可否认，期权具备一定的杠杆性，但是风险管理才是期权最重要的作用，即帮助投资者进行头寸的风险对冲和套保。试图使用期权，博取标的大幅上涨的微小几率，在实际操作中很难取得正收益。正本清源方能守正创新，只有抓住期权是风险管理工具这一本质特征，才能在交易中灵活运用期权，实现总体头寸的保值增值。面对市场的大涨大跌，投资者需要守住本心，切勿跟风盲从，加强风险控制，须知期权交易需谨慎。
（作者：亿信伟业基金管理公司首席顾问 江明德）
