股指期权有利资本市场深化改革
厦门大学经济学院教授 韩乾
11月8日，证监会新闻发言人宣布，将扩大股票期权、股指期权试点，在沪深交易所开展沪深300ETF期权交易，在中国金融期货交易所开展沪深300股指期权交易。
一个风险管理工具匮乏的市场不利于中长期资金的生存和发展。股指期货和上证 50ETF 期权是我国金融市场上现有唯二的避险工具，远远不能满足投资者风险管理的需求。由于股指的覆盖面广，股指期货自2015 年股市异常波动以来，承担了来自全市场巨大的对冲压力，一度出现了深度贴水现象，导致投资者的风险管理成本大大超过可能获得的超额收益，不少以股票多头为主的机构被迫清仓离开市场，既“留不住”也“不愿意来”。
因此当务之急是要建立多层次的金融风险管理产品体系，特别是要进一步丰富具有保险性质的风险管理工具如股指期权。股指期权的保险功能有别于股指期货的套期保值，可以为投资者提供不同的风险管理方式。首先，期权买方相当于购入保险的参保者，在规避风险的同时保留了获得未来收益的权利，而期货套保放弃了这部分权利。其次，期权的行权价格相当于保险合约中的免赔金额，只有超出免赔金额的部分才会获得理赔。因此，对应不同行权价格的期权合约其权利金有高有低。投资者可以根据自身对组合风险敞口的容忍度来选择最适合的期权合约，节约和优化风险管理成本。第三，期权买方不需要支付保证金，最大损失即期权的权利金，因此不会面临类似期货市场上爆仓和违约的风险。资金成本的确定性有利于提高投资者的资金使用效率。
股指期权还具有其他相似品种所不具备的优势。比如其基础资产是股票指数，覆盖面广，具有很强的代表性，而且现金交割方式更方便投资者交易，交割风险比 ETF 期权合约更小等。
因此，股指期权的推出将是对现有金融风险管理工具的重要补充，能够有效缓解期货市场上的对冲压力，修复长期贴水，促进股指期货风险管理功能的正常发挥，为投资者提供全方位、多角度的风险管理方式，维护市场稳定，激发市场活力，增强中长期资金的投资意愿。
期权合约具有非线性的收益结构，投资者可以通过构建各种期权组合，自由表达自身对市场的预期。这些预期的背后其实是信息的获取和分析，信息由此得以在市场上充分博弈并反映到资产价格中去，有利于金融市场更好地发挥价格发现的功能，提高资本资源配置的效率。股指期权也有利于投资者构建更丰富灵活的交易策略，避免策略的同质化，降低金融市场的系统性风险。
总之，建设多层次的资本市场需要多层次的金融衍生品体系为之保驾护航。投资者有了股指期权这样的保险工具，就不会因惧怕风险而急于卖出资产或不敢入市，解决了中长期资金“愿不愿意来”的问题。同时股指期权所带来的风险管理成本的降低、交易效率的提高和投资策略的灵活性，解决了中长期资金“留不留得住”的问题。投资者在无后顾之忧的情况下也可以更好地专注于资产的基本面，价值投资的理念就有了生根发芽的良好土壤。
