商品止跌反弹 通缩预期依旧

　　近期随着欧洲多个国家新增确诊病例数进入平台期，美国新增确诊病例增速放缓，市场悲观情绪明显缓解。大宗商品市场逐步企稳回升，其中贵金属、农产品板块率先反弹，原油价格亦止跌企稳。分析人士表示，总体上大宗商品仍未走出通缩预期。

　　多个品种止跌回升

　　文华财经数据显示，自3月中旬开始，多个期货品种陆续止跌回升，农产品板块以及贵金属板块率先反弹。3月19日-4月15日，农产品、贵金属期货指数分别上涨3.8%、16.6%。自今年春节后开盘以来，农产品板块中谷物期货及饲料期货非但未跌，反而出现稳健涨势，2月3日-4月15日谷物、饲料期货板块涨幅分别达13.9%、9.4%。

　　近期，贵金属及多数农产品期货保持了不错涨势。加之国际油价逐渐止跌企稳，甚至略有回升，导致近期市场出现物价涨势加快预期正在回归的观点。

　　海通证券首席经济学家姜超15日发表的研究报告指出，今年疫情导致经济走弱和通缩预期，股市及商品价格大跌，债市大涨。但很快全球多国政府都祭出了力度空前的财政和货币政策，本质是释放流动性来抗疫。疫情终将过去，要高度警惕滞胀风险。

　　从国家统计局公布的最新CPI及PPI数据来看，3月份CPI在1月触顶之后继续回落，较上月低0.9个百分点。不过核心CPI有所修复：3月核心CPI上涨1.2%，前值1%，去年平均1.6%。

　　东方证券宏观研究陈至奕团队认为，核心CPI预计将持续走高，原因一方面在于国内需求的修复可能领先于供给；另一方面，近期货币政策频频发力，流动性进一步改善，而以往M1往往领先于核心CPI（M1对整体CPI的领先性近几年已不明显）。

　　仍未走出通缩预期

　　陈至奕团队同时指出，在当前猪价、油价波动较大的背景下，核心CPI的变化难以主导整体物价走势。综合各种因素来看，今年CPI涨幅预计仍将维持下行态势。

　　生猪存栏正在恢复中。据农业农村部数据，生猪存栏环比在2019年12月止跌回升，能繁母猪存栏数据也在逐渐恢复。从近期猪价表现来看，3月中旬以来生猪价格持续下跌，猪肉价格从30元/斤时代下降到了20元/斤时代。据农业农村部“全国农产品批发市场价格信息系统”监测，上周（4月3日-4月9日）的猪肉价格为45.71元/公斤，较前一周下降2%；猪肉价格连续7周下滑。

　　从原油价格来看，新的减产框架协议已经形成，但减产幅度不及市场预期，同时市场对疫情带来的需求下行保持担忧，导致油价依旧处于低位。

　　从大类资产表现来看，尽管部分资产出现涨价，但总体上各类资产仍未走出通缩预期。姜超表示，从今年全球各类资产价格的表现来看，隐含的是通缩预期。直观表现是各类商品价格大幅下跌，从年初到现在，最重要的三大工业原料原油、铜、钢材价格均大幅下跌。而从农产品价格来看，芝加哥商品交易所的三大农产品期货玉米、大豆、小麦价格年内也都有所下降。