黄金：利率“风正”好“扬帆”

　　编者按：据中国证券报记者统计，自新冠肺炎疫情导致市场大幅波动以来，目前约三分之二的期货品种自低点以来的涨幅已经超过20%，大宗商品牛市正在路上。黄金、铁矿石等品种更是“经久不衰”。本报特别策划了“大宗商品牛市在路上”系列，针对大宗商品价格走势与涉及资产的波动进行报道，综合历史表现，对本轮行情加以分析和展望，以飨读者。

　　黄金此轮大牛市开始于2018年。受疫情因素影响，金价一度在今年3月份出现深幅回落，此后不仅完全收复失地，涨势开始进一步加速，价格高点不断被刷新。

　　“黄金股牛散”持续增仓

　　截至今年第三季度末，钟情于黄金投资的“牛散”王卫列的相关持仓市值高达7亿多元。

　　据Wind统计，截至今年第三季度末，王卫列共持有3000多万股黄金股票，涉及的主要标的为山东黄金、恒邦股份。数据显示，他持有山东黄金2413.94万股，三季度增持了913.27万股，名列十大流通股东第九位，持仓市值较去年年底增加1.82亿元至6.16亿元。此外，从2019年开始，王卫列的名字还出现在另一家黄金企业恒邦股份的十大流通股东名单上。他今年第三季度增持了186.5万股，持仓达到907.5万股，期末市值较2019年年底增加了5593万元至1.28亿元。截至第三季度末，王卫列在沪深黄金股上持仓总市值为7.44亿元，较2019年年底增加了2.38亿元。

　　据王卫列本人表示，除了黄金股投资之外，他还做杠杆型产品，如黄金期货和T+D。

　　文华财经数据显示，2018年以来，国际黄金期货价格最高涨幅接近50%。黄金股方面，Wind数据显示，截至11月12日收盘，乘本轮黄金牛市东风的黄金股自低点以来涨幅最高的是赤峰黄金，上涨了396.01%；山东黄金、贵研铂业、盛大资源、银泰黄金等个股也均实现了翻倍；恒邦股份涨幅则为99.06%。

　　利率下行 黄金上涨

　　东证期货贵金属高级分析师徐颖向中国证券报记者表示，本轮黄金牛市开启的主要背景是，2018年下半年美国经济开始触顶回落，随后国际扰动因素增多，本已处于下行周期的美国经济走弱速度加快，美联储被动开启降息周期。在利率下行背景下，黄金上涨周期开启。2020年，受新冠肺炎疫情冲击，美国经济萎靡不振，美联储降息至零并启动无限量量化宽松措施，美国出台了大规模的财政刺激计划。黄金作为美元信用的对冲资产，在美国采取大规模财政刺激时，获得资金持续流入并加速上行。

　　在黄金价格走强，黄金股“水涨船高”背后，是什么逻辑影响着期货、股票两类资产的联动？“整体来看，黄金价格与黄金股的运行方向大致相同，但黄金股仍然会受到风险资产的投资情绪变化、股市流动性情况影响。此外，黄金企业自身情况各不相同，不能一概而论。”中大期货贵金属分析师赵晓君向中国证券报记者表示。

　　徐颖分析，黄金股表现和黄金价格高度相关，国内黄金矿山股票走势与金价的相关性可以达到0.6左右，国外市场则更高。对于黄金矿山来说，决定利润的最大变量是金价，由于成本端相对固定，因而当金价上涨时，黄金矿山企业最为受益，股价上涨是大概率事件。另外，股价弹性大于商品价格，表现为黄金概念股的股价涨幅高于金价涨幅。

　　牛市未完 涨势放缓

　　回顾2001-2011年“黄金十年”大牛市，国际黄金期货价格从200多美元/盎司涨到1923美元/盎司；黄金股龙头之一的山东黄金股价在2005年-2010年从0.5元左右启动，最高涨至33元以上（前复权）。那么，本轮黄金牛市能走多远？

　　徐颖表示，看好未来黄金价格表现。本轮黄金的上涨周期尚未结束，随着疫情逐渐得到控制，在全球经济复苏的过程中，主要经济体的宽松货币政策很难快速退出，流动性也不容易出现大幅收缩，欧美经济复苏对宽财政、宽货币政策的依赖性较高。主要经济体的通胀水平预计将上行，美联储对通胀的容忍度也会提高，且未来三年都很难有加息预期，预计2021年欧央行和美联储的资产购买规模不会减少。对于美元来说，中长期的贬值压力犹存，因此黄金价格有望进一步走高，但上升速度可能不及2020年。

　　赵晓君表示，近期美国总统大选结果落地后，财政刺激政策预期加强，但疫苗研发进展预期扰乱了市场节奏。目前美国财政刺激政策预期延后，经济复苏势头增强，利率预期上行，黄金承压。金价若要进一步上行，仍需美联储政策及财政政策等多个条件配合。

　　从普通投资者参与角度，徐颖建议，不同的投资者可根据自己的风险偏好来参与黄金投资。国内黄金的投资标的较为丰富，纸黄金和黄金ETF风险度较低、流动性好，适合风险偏好较低的投资者进行长期配置。黄金股票和黄金期货对择时能力要求更高，适合专业的高风险偏好投资者。投资金条也可以作为长期的保值工具，而值得注意的是，黄金珠宝首饰因回收时折价较多，会在一定程度上影响投资收益。　　          

    海外机构观点集萃：

　　德国商业银行策略师：伦敦现货黄金价格一度上行，但在9月中旬创下的阶段高位1973.8美元/盎司附近受阻，若跌破1850美元/盎司将转为对黄金不利。目前对黄金持中性观点。

　　FXTM市场分析师：对全球疫情防控情况进一步明朗之前，市场的担忧可能导致金价得到支撑。此外，美债收益率为“负”以及货币政策进一步宽松的前景预期仍可能为黄金注入新的动力。

　　花旗集团：预计在美联储政策没有明显改变的情况下，2021年黄金平均价格将突破2200美元/盎司的纪录水平。

　　高盛集团：预计2020年黄金平均价格为1836美元/盎司，2021年为2300美元/盎司。