中金公司：上半年铜价有望继续上行

　　中证网讯（记者 张利静）目前铜价突破9000美元/吨，油价重归60美元/桶之际，“通胀预期交易”成为市场主线。中金公司2月24日发布研报指出，此轮油价上行的核心在于需求端复苏预期的驱动，与铜价上涨存在正相关关系，宏观逻辑上，上半年铜价有望继续上行。

　　中金公司分析，铜油比整体走势与美联储货币政策周期的节奏十分吻合，两者价格相关性从历史复盘来看，正相关性关系并不是十分稳定，油价上行对铜价的传导分为两种场景，核心在于判断油价的定价核心驱动因素：

　　首先，如果油价的上涨核心，来自于供给因素，两者的正向相关性将不是十分显著，最终将通过“油价上涨—通胀预期上涨—流动性预期变化—铜价基本面”的逻辑传导链条产生影响。此时基于全球经济复苏，需求端定价权重较低，更加偏向油本身的基本面修复，油铜之间的正相关性将不会十分显著，相对应而言，铜价的表现将不会出现上涨，铜油比将会出现被动下行，彼时市场的交易链条将会通过油价的涨跌，先影响到实际通胀，进而影响到美联储对于货币政策的调整，从而对经济周期的节奏产生影响，最终会对铜价产生本质影响，此种影响的传导更加间接。进一步而言，市场可能会开始担心流动性宽松边际收紧，进而会对未来的需求预期产生压制，形成铜价的负反馈。

　　其次，如果油价的上涨核心来自于需求因素，两者的正向相关性将比较显著，呈现同步的上涨，本质上是真正的“通胀预期交易”。此时美债市场的利差曲线也会出现同步走阔的现象。如果油价由于需求端推动出现涨幅，供应端相对平稳，那么此种场景下油和铜的定价逻辑类似，核心在于对于经济复苏预期的交易，所以两者的价格反应偏向于同步，正相关性将会十分明显。

　　“我们认为此轮价格上行的核心仍在于需求端复苏预期的驱动，所以认为未来油价上行和铜价上行仍偏向同步正相关，也就是进一步假设，如果油价受益于实际交通需求的恢复而具备上行空间的话，那么目前铜价的判断要维持多头判断。整体而言，预计上半年在供需偏紧、通胀预期持续升温的背景下铜价有望继续上行。”中金公司指出。