机构把脉周期股投资：大宗商品价格回落利好中下游产业

　　在去年地缘冲突等宏观因素影响下出现的大宗商品超级行情，今年大幅缩水，国内商品价格今年以来累计下跌约9%，较去年高点已跌去近24%。

　　分析人士认为，在海外经济衰退预期及欧美银行业危机等利空影响下，今年大宗商品价格大幅回落。对大宗商品原材料相关产业而言，最大的影响是产业利润从上游转移至中下游，预计今年偏中下游行业表现好于上游行业，建议关注消费类板块。

　　需求受到抑制

　　今年以来，大宗商品震荡下跌，文华财经数据显示，截至6月20日收盘，文华商品指数今年以来累计下跌约9%。如果从2022年6月8日高点229.35点算起，该指数迄今已经累计跌去近24%。

　　业内人士认为，今年以来大宗商品价格整体回落，主要受全球经济衰退预期影响，与此同时，美联储持续加息以及欧美银行业危机等事件，加剧了全球经济步入衰退的风险。“在经济下行压力下，大宗商品需求端受到抑制，与此同时多数商品出现供过于求情况，导致大宗商品价格整体偏弱运行。”南华期货商品分析师边舒扬对中国证券报记者表示。

　　回顾今年大宗商品价格走势，2-3月国内经济持续修复，大宗商品价格一度走强，但此后大宗商品价格整体回落。

　　“美联储及欧洲央行今年以来继续加息及缩表，市场对于欧美经济在未来两到三个季度陷入衰退的质疑持续存在，这对大宗商品价格构成压力。”物产中大期货首席经济学家景川对中国证券报记者分析，“一季度国内经济数据出现显著反弹，市场预期好转支撑商品价格。但二季度以来需求端对商品价格上行构成制约。”

　　东证衍生品研究院商品策略首席分析师吴梦吟对记者分析，从信用周期来看，虽然国内信用周期回升，但在海外信用下行周期的拖累下，对全球通胀及大宗商品估值形成拖累。从产业逻辑看，商品基本面持续受到复苏偏弱预期拖累，原油、煤炭等原料价格下跌，水电供应恢复导致工业品成本支撑下移，供应存增长预期，驱动工业品价格整体回落。

　　利润向中下游转移

　　在大宗商品价格总体回落之际，业内人士认为，去年曾被大宗价格压制的下游产业，业绩将慢慢抬升，甚至迎来底部反转。从宏观数据看，国内CPI与PPI差值自去年8月转正后，今年持续处于正区间，且有扩大趋势。

　　“国内CPI与PPI差值走势实际上可以反映出产成品-原材料价格变化趋势，二者差值扩大代表着制造业加工企业利润的好转。但目前需求端存在一定‘瓶颈’，这可能限制相关下游行业的业绩表现。”景川表示，预计今年偏中下游行业表现好于上游行业，建议关注消费类板块。

　　“今年商品价格大幅回落，对大宗商品原材料相关产业而言，最大的影响是产业利润从上游转移至中下游。”吴梦吟分析说，相关产业的共性在于供应持续恢复、价格下行以及中下游留存利润有限。

　　“不过，下游产业利润是否能如预期扩张，仍需终端需求好转。预计受原材料成本下降影响较大的下游产业有汽车行业、装备制造及有色金属冶炼等，建议投资者关注。”吴梦吟称，从往年经验来看，周期股的上行周期早于相关大宗商品的上行周期，这一规律在今年仍然成立。