研究报告内容摘要：
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新媒股份（300770）首次覆盖深度报告——纯正的新媒体标兵，尽享大屏红利
投资要点
广电系纯正新媒体标的，业绩保持高增。公司独家运营广东 IPTV 集成播控服务、互联网电视（OTT）集成服务和内容服务。IPTV/OTT 核心主业带动下 16-18 年公司营收 CAGR 45.3%、归母净利 CAGR 101.6%，1H19 预告利润增速 40%-60%。
如何理解大屏端红利和扩张逻辑？1）从红利看，政策层面国家大力支持超高清视频产业发展；技术层面 5G 有望推动超高清供给侧产能扩张，吸引用户回归大屏。2）从扩张逻辑看，IPTV+宽带捆绑销售下 IPTV 用户规模有望快速增长，而 5G 将成为强劲催化剂；OTT 受益于智能电视普及，且大屏有望向华为智慧屏等新形态演变，带动 OTT 用户规模扩张，此外视频网站强推全终端会员套餐，加块 OTT 渗透。
如何看待公司壁垒与成长性？1）公司是广东独家授权的 IPTV 运营方，业务具有区域垄断性。广东 IPTV 渗透率低于与全国平均水平，与排名第一的四川相差近一倍。我们预计 19-21 年 IPTV 基础用户增速为37.47%/34.08%/23.28%，对应渗透率 53%/70%/85%。此外公司因地制宜打造本土节目，增值业务后续有望接棒成为增长新引擎。2）OTT 业务与腾讯绑定紧密，享受流量、内容等多维度红利。云视听极光收视率稳居第一，收入快速扩张下毛利率将持续处于高位。
投资建议：我们预计公司 19-21 年实现营收 8.62/11.27/13.96 亿元，实现归母净利 3.01/3.84/4.67 亿元，对应 EPS 2.34/2.99/3.64 元，对应 PE 33/26/21 倍。考虑到公司的高成长性和强壁垒，通过 PE/G 估值给予目标市值 123 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：政策监管变化风险；合作方分成比例调整；版权投入效果不及预期。
