研究报告内容摘要：
总量观点
民生宏观：利率债未来空间依然广阔——7月金融数据点评
1）贷款同比大幅少增。7月新增人民币贷款1.06万亿元，大幅低于市场预期的1.27万亿元，同比大幅少增3900亿元。除居民中长期贷款（以房贷为主）保持基本平稳外，实体经济其他各部门各期限贷款均明显收缩。其中，居民短期贷款同比少增1073亿元，企业短期贷款同比多减1160亿元，企业中长期贷款同比少增1197亿元，票据融资同比少增1104亿元。
2）社融增量全线收缩。7月社融增量1.01万亿元，大幅低于市场预期的1.62万亿元，同比少增2154亿元。其中，支撑因素仍来自地方政府专项债，同比多增2534亿元；拖累因素主要是表内贷款（含人民币贷款和外币贷款）和表外融资（信托贷款+委托贷款+未贴现票据），前者同比少增4223亿元，后者减少6226亿元，同比多减1340亿元。直接融资（债券+股票）相对平稳。社融存量增速较上月回落0.2个百分点至10.7%。
3）融资收缩的原因在于有效需求不足。在上月金融数据点评中，我们已经指出，当前宏观经济的一大隐忧是内生融资需求不足，在房地产信托融资收紧的情况下，非标融资承压，内生融资需求将进一步承压。央行二季度银行家问卷调查也显示，二季度整体贷款需求指数和制造业贷款需求指数分别同比下降0.5和0.9个百分点。考虑到去年8-9月地方专项债发行量基数较高，后续社融存量增速存在进一步回落压力。
4）货币政策短期有定力，中期有空间，利率债未来空间依然广阔。央行二季度货政执行报告继续强调把好货币供给总闸门，同时也强调运用好定向降准、TMLF等多种工具精准滴灌。我们预计三季度将针对中小银行实施一次定向降准，中期来看，随着全球降息潮不断推进和中国房地产逐渐软着陆，中国货币政策加大宽松力度，有必要有条件也有空间。我们维持“抓手黄金、牵手利率债、垂手股市”策略，中期内国债收益率突破2016年低点是大概率事件。
风险提示：
全球经济加速下行，中国逆周期调节不及预期。
