招商证券:“推荐”恒生电子

　　研究报告内容摘要：

　　公司大零售与大资管业务在市场的领先地位进一步巩固，创新业务延续一季度增长趋势，预收款快速增长对全年业绩提升形成有力支撑。资本市场改革大机遇中的核心受益标的，维持强烈推荐。

　　事件：公司发布2020年中报，上半年实现营收16.19亿元，同比增长6.27%；归母净利润3.44亿元，同比下降49.33%，主要受去年同期科蓝软件投资收益影响；扣非归母净利润2.87亿元，同比增长11.75%。Q2单季度营收同比增长18.69%，扣非归母净利润同比增长16.39%，略超预告上限。

　　传统业务优势加强，云转型全面推进。上半年，公司主要业务大零售IT与大资管IT营收分别同比增长0.97%和10.36%，其中：大零售业务新产品市场拓展顺利，理财5.0、TA5.0及公募投顾解决方案等多款新品获得行业头部客户高度认可；大资管业务市场地位进一步巩固，新筹外资机构基本选择了公司的一体化产品，面向银行理财子公司的核心产品快速占领市场。Q2公司互联网创新业务及数据风险与基础设施IT业务延续一季度增长趋势，上半年营收分别同比增长9.40%和28.52%，其中后者增长势头良好主要受益并购广州安正带来的产品融合、净资本新规升级以及银行间市场新产品落地。上半年公司持续推进Online，加快基于云原生的架构的新产品落地，JRES3.0完成了微服务改造，云转型全面推进。

　　预收款支撑全年业绩快增，行业高景气下龙头充分受益。截至上半年末，公司预收款达11.40亿元，同比增长21.4%，我们估计主要由创业板注册制相关业务贡献，预计Q3起将逐步确认为收入。此外，资本市场改革创新红利持续，MOM、公募投顾、资管新规、券商交易系统接口开放等也都将为公司营造优良业务机会，行业高景气下公司作为行业龙头处于核心受益地位。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。在保守预测投资收益的情况下，预计20-22年公司净利润分别为11.88/15.32/19.05亿元，资本市场改革大机遇中的核心受益标的，类SaaS属性突出，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：监管政策带来的不确定性；创新业务推进低于预期。