华泰证券-证券行业2020年半年报综述

　　研究报告内容摘要：

　　中报表现优秀，关注商业模式高阶变革下的投资机遇

　　20H1经营环境整体优化，39家上市券商归母净利润同比+27%。其中投资和经纪是业绩核心驱动，投行、利息、资管助力业绩提升。关注三大核心变化：杠杆率和金融投资规模持续上行；大券商业绩主要由自营、经纪、资管驱动；中小券商由投行、利息和经纪驱动；大型券商信用减值金额同比增速高于中小券商，系主动压降股票质押存量风险和疫情影响下子公司减值。目前证券行业正经历商业模式高阶变革，专业能力竞争将成为未来券商制胜关键。推荐优质龙头中信证券、国泰君安。

　　2020年上半年市场交投活跃、风险偏好上行

　　2020年资本市场深化改革持续迈进，政策红利释放，股票市场受疫情影响先抑后扬。20H1上证综指-2.2%，深证成指+15.0%，券商指数-2.0%。根据Wind显示，整体市场交投活跃度同比改善，日均股基成交额（单边）7577亿元，同比+36.7%。市场风险偏好上行驱动两融规模提升，截至20H1两融规模11638亿元，较年初+14.2%。投行业务中，股债融资规模均显著提升。20H1，IPO1461亿元，同比+131%；再融资5094亿元，同比-7.7%；债权融资44180亿元，同比+30%。截至20H1证券公司受托管理资金本金合计11.83万亿，较年初-3.7%。

　　20H1投资与经纪类业务增厚业绩，投行、利息与资管均呈现正增长

　　20H1上市券商投资类、经纪业务收入同比+19%、+23%，是业绩增长核心驱动。大型券商投资规模扩张显著、投资收益率同比增幅较高，中小券商投资规模仅小幅提升、投资收益率个体分化较大。经纪净收入随交投活跃度改善，大型券商收入同比增速略高于中小券商。投行净收入受科创板开市叠加债市融资规模提升驱动同比+23%，中小券商IPO和债权承销规模增长动能更为强劲。信用业务内部分化，风险偏好改善提升两融，股票质押边际收缩，利息净收入同比+15%。信用减值损失内部分化，大型券商同比增速相较中小券商更高。资管收入同比+3%，主动管理转型成效初现。

　　改革深化打开业务空间，把握马太效应强化背景下优质券商的配置机遇

　　目前资本市场地位前所未有，监管层在法治轨道上推进资本市场全面改革深化，通过基础制度改革培育良性增长机制，构建健康的资本市场生态，未来监管增量政策继续推出，将为证券行业带来业态的革命，券商业务广阔空间逐步被打开。从竞争格局看，伴随监管扶优限劣，以及龙头券商资产负债运用能力强化、创新业务领跑，有望率先构筑核心专业实力，将推动行业集中度持续上行。我们认为，在马太效应强化的背景下，以长期看机制、短期看增量的视角优选标的，推荐优质龙头中信证券、国泰君安。

　　风险提示：政策风险、市场波动风险。