流动性合理充裕 从银行间向实体传导仍待疏通

　　编者按：今年以来，流动性整体保持了合理充裕，尤其7月中旬以来，短端利率快速下行，DR007最低跌至2.25%，出现利率倒挂现象。在央行重启正回购的消息刺激下，9月6日银行间资金利率上行，但是部分资金利率仍低于政策利率，再现倒挂。分析认为，个别时点的流动性“淤积”主要在于货币政策传导仍面临阻碍，银行间市场的宽松没有很好地传导至实体经济。因此宽货币向宽信用的传导仍有待打通。　　

　　流动性合理充裕 部分期限市场利率与政策利率再现倒挂　　

　　导读

　　跨季时点再临，此次美联储议息、地方债发行将成为影响资金市场的两大关键变量。　　

　　9月6日，央行未开展公开市场操作，这是连续12日暂停逆回购操作。

　　“资金市场比昨天略紧一些，能感觉出资金紧起来，而且线下资金和存单价格略涨。有消息称央行向大行回笼了部分资金。”一位华北地区农商行交易员称。

　　尽管当日多数期限资金利率已经上涨，但是个别期限资金利率仍与政策利率形成倒挂。当日DR014加权平均利率为2.3963%，而14天逆回购利率为2.70%。此外，盘中个别时点DR007也低于同期限逆回购利率。

　　今年以来，流动性整体保持了合理充裕，尤其7月中旬以来，短端利率快速下行，DR007最低跌至2.25%，出现利率倒挂现象，随后市场利率出现一定回升，不过近期再现倒挂。分析认为，个别时点的流动性“淤积”主要在于货币政策传导仍面临阻碍，银行间市场的宽松没有很好地传导至实体经济。

　　跨季时点再临，此次美联储议息、地方债发行将成为影响资金市场的两大关键变量。

　　受访人士普遍认为未来流动性仍将保持充裕，不过对于是否跟随美联储“加息”产生了分歧。有分析认为，央行大概率跟随美联储上调逆回购利率5BP，不过兴业银行研究员郭于玮认为，9月央行追随美联储提高逆回购利率的可能性不大。

　　部分资金利率倒挂

　　9月6日，央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，不开展公开市场操作，这是连续第12日不开展操作。“今天借了7天资金，成本2.6%，14天2.4%，都在加权附近。资金面整体宽松，下午稍紧，较以往恢复正常了一些。”一位西部地区农商行人士称，

　　Wind数据显示，DR007上涨21BP至2.6027%，DR014上涨3BP至2.3963%，DR1M下跌3BP至2.7317%。

　　可见14天、1月的资金利率仍旧呈现倒挂。央行14天逆回购利率为2.70%，28天2.85%。此外，DR007盘中也一度低至2.15%。央行7天逆回购利率为2.55%。不过倒挂的情况较9月5日已有所缓和。9月5日，DR007为2.3943%，低于政策利率。

　　值得注意，除了与政策利率出现倒挂外，DR014资金利率低于DR001和 DR007。“今天是6号，14天之后是20号左右，大家可能赌中下旬资金价格会高一些，这样14天资金到期后再借出去可以获取更高的收益，一般下旬价格会涨上来，另外可能也有美联储加息的考虑。”一位华北地区农商行交易员称。

　　另有西北地区农商行交易员认为，14天资金利率较低主要在于资金量比较大，不好出。“如果全出隔夜和7天可能出不完，还不如出14天，只要资金出去了不趴在账上，就不算赔。”

　　一般而言，当流动性过于充裕时，央行通常会停止开展逆回购，并等待流动性到期自然回笼，但目前已无未到期央行逆回购。

　　Wind数据显示，整个9月仅有1000亿元国库现金定存及1765亿元中期借贷便利（MLF）到期。其中MLF到期日为9月7日（本周五），现金定存到期日为9月14日。基于此，有分析人士认为，本周MLF操作量料不会太大。

　　今年以来，持续宽松的流动性也对交易员生态带来了一些影响。前述西北地区农商行交易员称，由于资金面较为宽松，最近一直都是很早就平了，下午平的一般都是出资金的。另外，由于市场普遍预期未来流动性依旧会保持充裕，目前市场上出3个月的资金较多，价格也不高。

　　“季末、年末的关键时点还是要采取相对保守的策略，9月末肯定要吸收一些能跨季末的资金保证平安度过。比如100亿的盘子，至少50亿要跨过（月末），剩下50亿才可以采取隔夜、7天这样的操作拉低成本。”前述华北交易员称。