触及下修条款个券增多 可转债博弈机会显现

　　在今年A股市场持续震荡的大背景下，触发转股价格下修条款的可转债数量增多，转股价格下修的博弈机会逐渐引起市场参与者关注。

　　业内人士分析，转股价格下修可迅速提升转股价值，影响可转债市场价格，由此产生交易性机会。不过，发行人会否以及在多大程度上调整转股价，取决于其对促进转股、稀释股权等因素的综合考量，存在一定的不确定性，投资者在参与时应认真选择标的。

　　逾200只个券触发下修条款

　　今年以来，触发下修条款的可转债数量增多。Wind数据显示，截至5月25日，市场现存的417只公募可转债中，已有247只触发下修条款，占比近六成。

　　国泰君安固定收益分析师顾一格介绍，可转债的特别向下修正条款对投资人提供了一种保护。通常情况下，在可转债存续期间，当可转债正股在任意30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时（个别可转债设置的条件有所不同），公司董事会有权提议下修转股价格并提交公司股东大会进行表决。

　　“今年以来触发下修条款的可转债数量占比过半，主要原因在于权益市场深度调整，众多可转债对应正股的价格跌幅较大，容易触发下修条件。”光大证券首席固收分析师张旭称，以往在股市表现较差的阶段，不少可转债发行人为促进投资人转股，会选择调整下修条款。

　　顾一格补充说，下修转股价可降低强赎难度，还可以提升可转债关注度，避免回售或到期赎回。不过，触发条款并不意味着发行人一定会下修转股价。转股价下修还需经过发行人董事会提议和股东大会审议两道程序。

　　“是否下修转股价，需综合考虑促进转股、股权稀释等多种因素，涉及可转债投资人、发行人、发行人股东等多方利益的平衡。”张旭解释，发行人选择下修的最大好处在于提升可转债价值、吸引投资人转股，从而实现权益融资的根本目的，但这一过程中也会导致老股东的股权被更大程度地稀释。

　　机会与风险并存

　　对于可转债投资人而言，转股价下修会带来什么好处？顾一格解释，转股价下修之后，可转债的转股价值会瞬间提升，大幅压缩转股溢价率，可转债跟随正股上涨的弹性将大幅增强。“转股价格下降意味着每100元面值的可转债能够转换成更多的股票，因此转股价格下降将提振转股价值，进而提高可转债价格。”张旭称。

　　业内人士提示，发行人会否以及在多大程度上调整转股价存在不确定性，博弈可转债下修条款，既存在机会也面临风险。

　　张旭称，当发行人董事会提议下修后，投资者往往会将下修到底的预期反映在可转债价格中，因此董事会公告日的可转债涨幅往往较大。当股东大会公告下修时，若下修到底，已符合市场预期，涨幅较小；若下修不到底，低于市场预期，则有下跌的风险。

　　“转股价下修的下限一般设置为股东大会召开前20个交易日的正股交易均价和前一交易日均价之间的较高者；如果下修后的转股价高于这一下限，可以认为没有下修到底。”顾一格介绍。

　　此外，顾一格提示，下修博弈的风险因素还有：下修提议被股东大会否决；从提议下修日到公告下修日期间，部分可转债可能随正股下跌。

　　预判发行人董事会是否会提议下修尤其重要。张旭表示，当可转债价格低迷时，大股东持有可转债比例越高，且股权稀释率越低的品种，下修的可能性越大。他认为，在已触发下修条款的可转债中，价格在120元以下、大股东持有比例在20%及以上、转股后股权稀释率在15%左右的部分可转债，博弈机会相对更大一些。