可转债2024：供需不平衡或进一步演绎

　　2024年，供需不平衡或仍将是可转债市场的主要特征。

　　业内人士认为，展望2024年，可转债融资将进一步收紧，而需求端仍有韧性。在低利率背景下，公募基金、保险资金仍会把可转债作为收益的重要来源。

　　业内人士表示，无需过多担忧可转债估值大幅压缩的风险。但短期资金面、流动性收敛导致的估值波动风险对转债价格的压制问题或成为常态，叠加正股修复弹性的不确定性，转债市场波动性或加剧。

　　可转债供给或延续偏弱局面

　　今年，可转债供给偏弱的局面可能会延续。

　　据华福证券测算，根据历史转债预案数据建立概率模型对转债发行线性外推，预计2024年转债发行规模或在1770亿元左右，转债净供给或在240亿元左右，较2023年进一步缩量。

　　就政策端来看，近年来监管部门持续规范可转债的发行。2023年8月，中国证监会就明确，对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模。

　　数据显示，截至2023年12月8日，已披露发行预案的可转债共有 164只，待发规模合计2365亿元。

　　华创证券固定收益首席分析师周冠南认为，可转债预案储备数量充足，2024 年前三季度新券供给料将维持，但在再融资收紧背景下，新增董事会预案明显减少。若这一趋势维持，预计2024年四季度后转债新增供应将迎来明显缩量。

　　周冠南进一步解释，考虑再融资政策收紧背景，大额金融转债发行具有较大不确定性，已披露预案中有5只金融债，合计规模约302亿元。

　　此外，监管部门严格限制存在破发、破净情形的上市公司再融资。而已披露预案中出现破发的转债发行人共有56家，拟发行规模约463.2 亿元；破净的转债发行人有7家，拟发行规模约287.4亿元，合计约750.6亿元。

　　可转债需求有望回暖

　　从需求端来看，公募基金、企业年金、公司原股东为转债配置主力，2024年可转债需求端仍比较稳固。

　　华福证券固定收益首席分析师李清荷认为，在2024年权益市场偏乐观的判断下，预计2024年“固收+”基金份额有望回升。

　　在纯债收益中枢下行的背景下，“固收+”产品对转债的需求有望继续保持。因此，李清荷认为2024年“固收+”基金转债仓位与2023年基本一致。在基金份额回升、仓位保持稳定的判断下，2024年“固收+”基金对转债的需求有望保持净增长。

　　“展望2024年，随着权益市场回暖，自然人投资者持仓量有望回升；保险机构和企业年金作为长线配置资金，在纯债收益下行背景下，也有望继续加仓转债。”李清荷表示。

　　不过，多位业内人士还表示，2024 年转债需求端或将难以复现高速扩容行情，资金对转债估值拉伸的强支撑难再出现，但转债作为“相对收益较好”的优质投资品种，资产配置需求仍具韧性。

　　下修博弈选择范围较大

　　展望2024年可转债投资，多位市场人士建议，宏观方面，可继续关注低价、偏股型配置策略。在不确定性持续提升的市场环境中，哑铃策略具备性价比，建议平衡配置高股息、高成长资产；在外需改善背景下，出口产业链存在结构性机会。

　　行业策略方面，民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣认为，汽车、AI等方向高景气度有望延续，医药、消费及军工等板块或迎来困境反转。综合来看，以下几个方面具备重点关注价值和机会：一是高景气智能驾驶和汽车产业链，建议关注华为链、特斯拉链上的汽车轻量化以及叠加机器人概念的汽零标的以及智能驾驶方向扩散标的，如TMT板块的联创转债、宇瞳转债、韦尔转债、道通转债、长信转债等；二是AI浪潮中的算力国产化和终端应用，AI驱动算力需求高增，基础算力国产化链条有望受益。AI加行业应用端持续深化，建议关注发布自有大模型加产品落地场景明确的AI应用端标的。

　　多位市场人士还表示，2024年将有多笔可转债进入回售期，可以博弈转债下修的机会。

　　据上海证券报记者统计，2024年将有118只、规模合计1453.9亿元的可转债进入回售期，下修博弈的选择范围较大。

　　李清荷表示，处于回售期的发行人为规避转债回售或到期赎回，下修动力充足。配合2024年宏观环境的转暖，转债正股易涨不易跌，下修更易触发转债强赎。建议投资者关注2024年进入回售期且无显著信用风险的低价高溢价转债投资机会，博弈下修机会。

　　平安证券固定收益首席分析师刘璐认为，可转债整体低波动，更要重视下修带来的超额收益，关注回售期内低平价、高溢价率的个券。在满足条件的个券中，资产负债率高、利润承压的发行人下修的可能性更大。

　　不过，下修博弈的不确定性大。2023年以来不下修的个券增多，而且下修概率大的个券更偏小盘，可能不适合风险偏好低的投资者。