海通证券：融资边际回暖 中资美元债正处于熬冬待春阶段

　　中证网讯（记者 林倩）10月以来房地产高收益中资美元债跌幅较大。海通证券日前发布观点称，融资边际回暖，中资美元债正处于熬冬待春阶段。

　　海通证券认为，中资美元债市场体系成熟。从投资者结构来看，中资美元债投资者包括外资金融机构、在离岸设立子公司的中资机构、境内享有直接出海渠道的金融机构以及专业投资者。境外债券市场高度市场化，风险处置机制健全，投资人较为成熟，甄别能力强。

　　监管部门采取一系列措施

　　中国人民银行、银保监会、证监会官网显示，日前一行两会就中国房地产问题集体表态。在房地产境外债还款方面，对于企业汇出资金偿付及回购境外债券的，有关部门将在现行政策框架下提供支持和便利；居民购房贷款重点满足对象扩大，不仅涉及"首套房"，还扩大到"改善性住房按揭需求"；企业贷款范畴扩大，从此前仅涉及"开发贷"首次扩大到"并购贷"，同时要求加大保障性租赁住房支持力度；证监会对房地产融资表态，要求继续保持市场融资功能的有效发挥，支持房地产企业合理正常融资。

　　在海通证券看来，监管部门采取的一系列措施，使市场风险有所降低。

　　今年中央经济工作会议提出，"加强预期引导"，"支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求"；住房保障和住房体系方面，提到"坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设"。

　　海通证券认为，中央经济工作会议对房地产行业中长期发展进行明确部署，对稳定市场有积极意义。

　　此外，根据海通证券统计，房企重启海内外债券融资通道，融资政策边际回暖。11月以来央企、地方国企和优质民营房企开启发债。境内债券方面，11月中海、保利、招商蛇口、金茂、华润置地、厦门建发、珠海华发等央企或地方国企相继发债。12月以来龙湖、碧桂园等民企发债，其中龙湖发行了10亿中期票据、碧桂园发行了10亿公司债。此外，部分房企启动或成功发行了资产支持类证券化产品，如龙光集团、碧桂园等。境外债券方面，绿城中国控股有限公司、合生创展集团有限公司也于12月发债。

　　房地产基本面边际向好

　　"房地产基本面边际向好。受益于政策的调整，房企融资逐步回归常态，居民前期积压的按揭贷款开始放量，地产数据边际回暖。"海通证券预计，下一阶段地产基本面将逐步企稳回温、回归良性循环，房地产投资增速或出现边际回升，但在"房住不炒"的大前提下，政策大方向不会出现"转弯"，预计房地产基本面和房地产投资增速仍将保持低位。

　　海通证券认为，考虑到一行两会首提"并购贷款"，这意味着市场可能进入不良资产处理阶段。房地产市场后续资信高低将拉开企业之间的发展增速、利润水平和市场地位的差异。

　　"由于不同企业获取市场机会能力，甚至是参与不良资产处理和市场并购的机会存在差异，因此存量优质房企的估值和业绩上升空间将被打开。"海通证券强调。

　　根据海通证券分析，中资美元债正处于熬冬待春阶段。2021年10月以来中资美元债大幅下跌，市场信心较为脆弱，尤其是对房企还款能力和还款意愿较为担忧。明年中资美元债面临双重风险，一是美国短端无风险利率上行与美元流动性边际收紧；二是房地产基本面下行压力与偿债到期压力，个别主体违约风险或仍存。

　　海通证券认为，相对利好因素有三个。一是美元升值趋势提升美元债资产吸引力，二是四季度中资美元债大幅下跌使得美元债（尤其是投机级）收益率位于近几年高位，三是房地产融资政策已有边际回暖趋势。综合来看，目前行业层面政策利好力量在不断积累，2021年年底中资美元债处于熬冬待春阶段，但投资者仍需对行业和个券进行区分对待。