新政策助力优化“募投管退”链条 券商股权投资积极谋变

　　证券时报记者 马静 许盈

　　过去一个月，创投行业政策暖风频吹。6月，国务院办公厅印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》多措并举，助力“募投管退”全链条优化；同月“科创板八条”出台，再强调科创板的“硬科技”属性。在此背景下，券商股权投资业务有何新打法？近日，多家券商投行及另类子公司、私募子公司负责人接受证券时报记者采访，分享了最新思路和实践。

　　受访人士认为，投资人员要更多地接触产业、了解产业，成为真正的行业专家，更加精准地筛选和评估投资项目。另有受访人士称，往前走、做早期是每家投资机构不可避免的选择，只有提前认知、提前卡位，才有可能投得进、投得好。

　　对于当前困扰一级市场的投资项目退出问题，多位人士表示，将积极推动通过并购渠道退出，并探索回购、境外上市、股权转让等多元化退出方式。更有受访人士坦言，会越来越重视评估企业的科技创新程度，以便更容易找到并购方。

　　券商股权投资业务谋变

　　随着政策环境变化，券商系股权投资将迎来诸多机遇。东兴投资相关人士认为，新政策鼓励多元主体参与创投，倡导长期资金、资管机构加大投入，这有助于建立券商间多主体、多平台、多途径的合作共赢模式，将丰富投资主体，拓宽资金来源。

　　“优先支持关键核心技术领域的企业上市，为券商在科技领域寻找优质投资标的提供了方向，有助于券商投资业务的聚焦。”民生证券副总裁、投资银行事业部总裁王学春表示。

　　东吴证券投行业务相关人士提到，新政策有利于拓宽股权投资业务，比如围绕整合上下游产业链拓展并购业务。

　　新的政策环境，对投资团队的投资能力、风险控制能力与认知的要求也进一步提升。

　　兴证资本相关人士表示，科创板对“硬科技”的强调，也会在一定程度上影响存量项目的退出预期和估值，部分存量项目退出通道可能会受限，溢价可能会降低，面临价值重估的挑战。券商股权投资机构今后也需要更加精准地识别和投资具有长期成长潜力和硬科技属性的企业，更加谨慎地评估投资标的的价值。

　　不过，王学春认为，券商股权投资背靠券商投行和研究部门的综合服务能力和产业研究能力，在新的政策环境下，具备一定的竞争优势，未来需要依托自身特有的竞争优势抓住市场机遇。

　　在他看来，投资人员要更多地接触产业、了解产业，成为真正的行业专家，更加精准地筛选和评估投资项目。券商要利用好自身的投研、投资等资源，在为企业提供稳定的长期资本投入的同时，为客户提供全产业链服务。

　　国海创新资本相关人士认为，券商股权投资需进一步提升“硬科技”的投研能力，首先通过“投资不确定中的相对确定”减少投资失败风险，同时通过合理的定价、谈判和协议签署等方式，降低退出过程中的风险和不确定性，打造差异化竞争优势。

　　应投早、投小和投科技

　　具体怎么干，如何干好？受访券商也分享了所在公司在股权投资方面的最新动作和思路。

　　“深耕当地，助力本地产业升级”是多家地方国资券商的共同选择。东吴证券投行相关人士提到，公司将以苏州及长三角为核心根据地，积极发挥并购基金、科创基金、产业基金作用，撬动社会资本为科创企业提供长期稳定的资金。国海创新资本相关人士称，公司将积极融入广西发展大局，充分发挥区内外链接桥梁作用，重点关注和挖掘广西区内企业，坚持以投资服务广西实体经济。山证创新相关人士称，在采取市场化视角在全国范围内展业，同时兼顾服务山西实体经济和国资国企改革。

　　也有券商提及要从各地政府资本招商的动作中抓机遇。兴证资本相关人士称，将进一步强化投资与招商的联动能力，持续提升价值发现、科技项目资源导入能力，积极助力地方政府推动产业升级与新质生产力发展。

　　在行业方面，受访券商更偏爱符合国家战略需要、能解决“卡脖子”问题的赛道。比如国海创新资本、山证创新、兴证资本等都提到，将重点关注人工智能、半导体、卫星互联网、先进制造业等“硬科技”产业。王学春还提到了数字经济、信息通信技术、新能源、生物科技、国防军工等领域，“加大在重点方向、关键领域的股权投资力度，通过投资服务国家科技自立自强和产业转型升级”。

　　投资代表新质生产力的行业与政策基调同频共振，但对于从Pre-IPO（预上市）模式成长起来的券商股权投资来说，要在长期收益与短期业绩之间找到平衡点，制定合理的投资策略。

　　“代表新质生产力的科技企业需要更加长期的耐心资本陪伴成长。”兴证资本相关人士认为，随着注册制落地以及一、二级市场价差的逐渐消失，往前走、做早期是每家投资机构不可避免的选择，尤其在科技投资领域。只有提前认知、提前卡位，才有可能投得进、投得好，兴证资本将进一步向早期投资基金延伸。

　　“要做时间的朋友。”东兴投资相关人士称，会关注具有持续增长潜力和稳定现金流的企业，通过长期持有实现价值增长。山证创新相关人士则表示，将逐步向“投早投小”方向聚拢，选择具有一定科技壁垒，同时兼具实际市场应用场景的企业，更加看重企业持续经营能力和成长性。

　　王学春则谈到，针对新质生产力发展的特点，民生证券重点关注企业的研发实力和技术积累，优先选择那些具有核心技术和持续研发能力的公司。

　　探索多元退出方式

　　以往，首发（IPO）是最为主流的退出方式之一。不过，随着上市入口逐渐收紧，退出已成为一级市场最为关切的话题。记者采访获悉，券商正在积极探索各类多元退出方式，其中并购退出备受关注。

　　王学春告诉记者，并购作为股权投资退出渠道的重要性在显著上升，未来民生证券也会积极推动更多投资项目通过并购交易实现退出。同时，也与行业内的头部投资机构、并购机构等保持密切联系，挖掘潜在的合作机会，拓宽退出渠道。

　　东兴投资、兴证资本相关人士也表态称，会利用各类资源，积极探索通过并购方式实现项目退出。国海创新资本相关人士则强调，将坚持以退定投的投资策略，将并购、重组或者股权转让作为重要的退出方式。

　　兴证资本和东吴证券同时提及了设立并购基金。据东吴证券投行相关人士介绍，公司设立并购基金，支持上市公司开展产业链上下游并购整合，助力战略性新兴产业并购重组，促进“科技——产业——金融”良性循环。

　　在其他退出方式方面，兴证资本相关人士告诉记者，当前，公司仍会大力支持优秀的企业走IPO道路。“对优秀的企业来说，真金不怕火炼，IPO的大门仍然是为他们敞开的。”他表示，公司退出侧重点会有所调整，但重视风险管理、坚持多元化退出的整体思路不会改变。

　　在具体做法上，兴证资本还将通过境外上市、股权转让、企业回购等多元化的退出方式来实现资金的回流，随着股权投资基金份额转让等创新试点的推进，兴证资本也将积极尝试这些新兴渠道。

　　山证创新相关人士则透露，在新增项目方面，山证创新将探索并购重组、回购退出、隔轮退等方式；在存量项目方面，持续强化与外部机构的合作，拓展专业外部咨询机构、头部会计师事务所、金融机构、私募基金管理人等合作渠道，推介需要退出的项目，逐步探索构建“退出朋友圈”“并购朋友圈”。