益佰制药产品线不断丰富 业绩平稳增长

　　2013 年上半年公司销售收入同比增长9.34%。2013 年上半年公司实现销售收入10.35 亿元，同比增长9.34%，各块业务的增长概况为： 1)、处方药业务实现销售收入8.42 亿、同比增长12.50%。考虑2013 年半年报中公司预收款为2.38 亿、较年初上升了36%、其中1 年内的预收账款较期初增加了52%、我们预计有部分收入上半年没有确认留至下半年;排除此影响、我们预计公司第一主打产品艾迪注射液实际终端仍然延续了20%以上的增速。2)、OTC 业务实现销售收入9984 万，同比下降16%。3)、医疗服务实现销售收入9050 万，同比增长15.67%。

　　2013 年上半年公司实现归属于母公司的净利润同比增长21.14%。2013年上半年公司实现归属于母公司的净利润为1.32 亿，同比增长21.14%;扣非后实现归属于母公司的净利润增速为26.59%(2013 年上半年公司所获得财政贴息及科研项目补贴较2012 年大幅减少、相应的非经常性损益从2012 年968 万减少至630 万)。2013 年上半年公司利润增速快于收入我们分三方面来看：1)、2013 年上半年公司整体毛率为80.79%与2012 年同期基本持平，其中处方药毛率为87.73%、同比上升0.88 个百分点，OTC 毛率为63.74%、同比下降8.29 个百分点，医疗服务毛率为37.12%、同比下降1.47 个百分点。2)、2013 年上半年公司销售费用率及管理费用率分别较去年同期下降1.58 及0.52 个百分点。2013 年上半年公司销售费用率的下降主要归因于“职工薪酬”、“培训会议费”、“差旅费”、“促销开发费”这些主要的费用项目增速慢于收入的增速;2013 年上半年公司管理费用率的下降主要归因于“股份支付费用”的降低。3)、2013 年上半年公司有效税率较去年同期下降1.97 个百分点。

　　公司处方药产品线不断丰富。公司自2010 年以来通过一系列收购、代理，不断扩充其在心血管及肿瘤领域的产品线，向处方药领域聚焦。1)、肿瘤用药方面：2010 年公司完成了对“南诏药业”的收购，获得了用于肿瘤镇痛的科博肽注射液;2010 年获得长安国际27.15%的股权，并代理销售其独家产品——洛铂。2013 年8 月公司公告其子公司“贵州苗医药实业”完成收购“贵州百祥制药”100%的股权进一步获得肿瘤辅助治疗的苗药独家品种“艾愈胶囊”2)、心血管用药方面：2010 年公司通过完成对“贵州民族药业”的收购，获得用于心脑血管疾病治疗的心胃止痛胶囊、理气活血滴丸(即米槁心乐滴丸);2012 年公司收购“爱德药业”80%的股权，从而获得了溶栓药“注射用瑞替普酶”的生产批文 ;2013 年7 月据悉、理气活血滴丸已经上市。

　　盈利预测。我们维持对公司的盈利预测、预计公司2013-2015 年的EPS 分别为1.13、1.38 及1.71 元。我们看好公司已经建立的清晰而深入的营销渠道及不断丰富的处方药产品线，继续给予公司“增持”评级。

　　风险提示：1)、新药上市慢于预期;2)、原材料价格上涨