福瑞股份子公司拟境外上市成就全球肝病无创诊断行业领导者

　　福瑞股份(行情,问诊)于2010年1月在创业板上市，当初是一家主要销售肝纤维化相关治疗药物及诊断设备的医药企业，是全球第一家以“肝纤维化诊断治疗”为核心业务的上市公司。自2011年6月收购法国Echosens公司 100%股权以来，经过两年的转型布局，现已发展成为以抗肝纤维化为核心业务，专精于肝病诊疗和服务领域的方案提供商。

　　今年9月25日，福瑞股份因筹划重大事项停牌，直至10月16日发布复牌公告，表示公司计划安排法国Echosens公司在境外上市，全力将Echosens打造成一个海外融资平台，更好地利用国际先进技术拓展国内医疗服务市场，完成“国际技术+国内渠道”的战略布局，形成公司在肝病诊疗领域内的完整产业链，不断提升公司国际竞争力。

　　作为一家地处内蒙的民营制药企业，福瑞股份在上市后利用资源优势，通过收购法国Echosens公司，成为国际肝病无创诊断领域的领导者和国内肝病领域的领跑者。我们认为公司通过不断的探索与实践走出了一条适合国内民营企业国际化发展的道路，如果Echosens公司能成功在境外上市，它将引领公司走向更广阔的未来。

　　布局国内渠道，打造海外融资平台，

　　实现优势互补

　　福瑞股份是首家以“肝纤维化诊断治疗”为核心业务的上市公司，设立伊始为品种单一的制药企业，经过多年公司发展成为以抗肝纤维化为核心业务，涉及肝病诊断设备和全线治疗药品，并实现了向医院下游的扩张。

　　近年来在国家鼓励民营资本进入医疗领域的大背景下，福瑞股份开始涉足医疗服务领域。公司进军医疗服务机构分为两块:一块是在内蒙古乌兰察布市建立的福瑞医疗中心，这是公司第一家自建的医疗服务机构，计划投资 3 亿元，面积 30000 多平米，300 床位，医院以非营利性质的二甲综合医院立项，工程预计将于2014 年全部完工并投入运营。另一块是福瑞股份与众多医院合作设立的“爱肝一生健康管理中心”，通过“爱肝一生健康管理中心”打造医疗服务终端，实现对肝病患者的直接诊疗服务。根据福瑞股份三季报披露的信息，福瑞已与17 家医院签订合作协议，另有31 家医院正在洽谈过程中，公司今年目标是签约30 家，到2015年计划扩展到100 家医院。

　　由于公司在国内渠道的布局上已初见成效，持续不断的获得国外先进肝病诊疗技术与肝病管理模式正成为福瑞股份获得快速发展的当务之急。把Echosens打造成一个海外融资平台，将极大促进国外先进技术的引进，并通过国内已布局的医院渠道为患者提供高质量诊疗服务，使福瑞股份有能力把国外技术资源与国内市场和渠道资源进行有效整合，实现彼此的优势互补。

　　Echosens公司竞争优势明显，

　　境外上市有利于公司稳定运营

　　公开资料显示，法国Echosens公司是一家由核心技术人员作为创始人建立的高科技公司，成立于2001年6月，注册资本177，278 欧元，主要研发并销售肝脏弹性检测设备Fibroscan。Fibroscan是第一个经过临床验证用于肝脏硬度定量测量的设备。迄今为止已有超过2，000台Fibroscan设备在世界范围内配置使用，每年诊断患者超过200万人。在学术界，该公司累计发表了超过600篇的国际性论文，这些出版物显示Fibroscan在诊断和治疗肝脏疾病方面的成效显著。

　　2011年6月，福瑞股份为弥补研发能力的不足，实现产业转型升级，经有关部门批准，以募集资金人民币1.87亿元（折合2000万欧元）收购了Echosens公司100%的股权。此次收购使福瑞获得了肝病无创诊断行业的核心技术，完成了在该行业内从分销商到设备提供商的转变，使公司成为国际肝病无创诊断领域的领导者。公司利用分销商资源和Echosens公司境外客户优势，提升了产品在亚洲、美洲等新兴市场的占有率，近两年多来实现了经营业绩的快速增长。

　　但也要看到，福瑞股份虽然成功并购Echosens，仍面临着制度、法规、管理体系和企业文化的巨大差异。而推动Echosens在境外上市则可将该该公司置于高度透明的资本市场监管之下，将有利于提高其规范治理和营运效率，从而保护资产安全和投资者利益。对福瑞股份来说，这也是一种制度创新，能从Echosens公司获得国际先进管理经验，进一步提升公司的运营水平。

　表1:Echosens公司发展历程

　　资料来源:公开资料

　　Echosens公司境外上市，

　　一举三得

　　在经济全球化和国际资本一体化的背景下，越来越多的中国企业选择在海外资本市场进行融资。Echosens境外上市将让福瑞股份在下述三方面获得更大收益，可谓一举三得。

　　—福瑞股份的全体股东将受益。福瑞股份在2011年收购Echosens公司的成本为2000万欧元，收购之后的两年多时间里Echosens公司净利润快速增长，加之境外市场对此类高科技企业估值较高，如果Echosens公司在境外成功上市，该公司的市值将远超投资成本，而福瑞股份在Echosens公司上市后仍将持有公司至少70%的股权，这意味着在牢牢拥有控制权的同时福瑞股份的全体股东将分享资本增值收益。

　　—降低融资风险，提高资金利用率。目前在医疗行业的多数科技创新仍以欧美为主导，福瑞股份计划在海外进行更多并购，以期引进更多的国际先进技术。由于高新技术产业在技术、市场、财务等方面的不确定性高，投资风险大，而通过企业海外融资，公司可以实现多渠道的资金筹措，从资本组合上来说可以降低融资成本和风险，提高资金利用率。

　　—强化企业形象，提高国际竞争力。在世界经济一体化的今天，中国的企业只有实施“走出去”战略才更有生命力。在海外上市，实际上是向海外投资者宣传企业，可以强化企业形象，有利于企业通过资本跨国运营和海外战略部署，加快国际合作步伐，提高国际竞争力。

　　对于Echosens公司境外上市计划，

　　二级市场反应积极

　　若Echosens实现境外成功上市，它不仅是一个高效的海外融资平台，更是一个国际高新技术的引入平台。利用这一平台不仅可以在国际市场上融资，寻找可并购的资源，还可把国际先进的技术引入国内，做好国内医疗服务平台，完成公司“国际技术+国内渠道”的战略布局。此重要战略举措将助力公司在肝病诊疗领域形成完整的产业链，有利于公司的长期发展，并对福瑞未来业绩提升有促进作用。正因为市场对公司构建海外融资平台发展战略的看好，近期在二级市场上福瑞股份获得资金正面支持，股价连创新高。

　　图1:近期公司股价表现

　　构建海外融资平台符合国家相关政策，

　　提升长期竞争优势

　　根据由国家发改委、外交部、工信部、商务部等多部委联合印发的《关于鼓励和引导民营企业积极开展境外投资的实施意见》，为推进形成我国民间资本参与国际合作竞争的新优势，要引导民营企业有重点、有步骤地开展境外投资，支持重点企业在境外发行人民币和外币债券，鼓励符合条件的企业在境内外资本市场上市融资。

　　《“十二五”利用外资和境外投资规划》指出，为促进产业资本与金融资本有效结合，发挥“引进来”和“走出去”综合优势，在对外开放中提高我国产业与金融部门的国际竞争力和抗风险能力，继续支持符合条件的企业根据国家发展战略和自身发展需要到境外上市。通过实现利用外资和境外投资的紧密联系、相互促进，充分利用国际国内两个市场、两种资源，构建和增强在新时期参与国际合作和竞争新优势。

　　福瑞股份上市后的一系列资本运作符合服务于国内经济社会发展转型的发展战略，可以作为国家“引进来”与“走出去”政策的经典案例。为促进经济转型，目前国家政策是鼓励民营企业海外上市融资，在这样的大背景下，公司构建海外上市融资平台的计划既符合国家相关政策，也符合公司的长期战略规划，并把公司在国内市场渠道优势与国际先进技术进行优势互补，提高公司的自主创新能力和长期竞争优势。

　　经过十五年的发展，福瑞股份已从一个内地民营制药企业发展成为国际肝病领域知名企业，其国际化发展之路可谓卓有成效。公司构建海外融资平台是其国际化发展的进一步延伸，Echosens的境外上市仅仅是“小荷才露尖尖角”，福瑞股份未来更广阔的发展前景值得投资人持续关注。 （深圳怀新企业投资顾问有限公司）