银万资本创始合伙人杜飞磊：坚持自下而上深度基本面价值投资

　　银万资本创始合伙人、董事杜飞磊近日在接受中国证券报记者采访时表示，银万资本成立至今已有十四个年头，始终坚持自下而上的深度基本面价值投资理念。十四年间，银万资本见证了中国资管市场从无到有的过程。到目前为止，银万资本已经拥有了比较稳定的投研团队，也形成了比较稳定的投研体系。

　　“我们一直以来不去踩热门的赛道，秉持的是自下而上的角度，研究投资标的本身质地，再看资金的认可程度。”杜飞磊说。

　　正处于制度性改革过程

　　谈及当下A股市场现状，杜飞磊表示，整个A股市场正处于制度性的改革过程中。

　　杜飞磊称：“在这个过程中，可以看到，有好多上市公司出清，这是从融资端到投资端的理念转变，这个过程短期内会非常痛苦，但长期来看是一条正道，这是当前股票供给端的大现状。”

　　他说：“从股票的需求端来看，也就是我们说的资金端来看，现在的长期利率包括可能存在的美联储降息预期，实际上利率中枢向下。尤其外部资金目前相对来说较为充足，当前银行理财的资产管理规模约30万亿元，公募基金的基金管理规模31万亿元，其中百分之七十左右是货币型基金和债券型基金。在当前市场的大背景下，危和机同时存在。”

　　配置不同行业的股票

　　杜飞磊表示，当前市场风格变化两极非常明显，未来是秉承价值研究、价值创造的时代。谈及股票配置思路，杜飞磊举例称，其所在机构经常会配置不同行业的股票，甚至业绩驱动因子是负相关的，那么相关因子落实到股票组合层面，就有一定的风险对冲作用。

　　具体到细分板块，杜飞磊表示，对于人工智能（AI）方向或者扩展到大科技板块来说，基于中国经济当下进入相对平稳增长区间的背景下，未来对于大科技板块的发展，包括现在AI的产业变革，投资者是普遍看好的。

　　此外，杜飞磊持续看好近年火热的红利资产。他表示：“今年以来很多公司增加股东回报的做法，逐步获得了机构投资者的认同。所以红利资产是未来要持续关注的方向。”

　　杜飞磊还关注到了当前市场对“吃药喝酒”行情的分歧。他表示，医药、白酒行业的共同特点是都隶属于消费行业。“我对此还是相对持有比较乐观的态度，因为这两个行业尤其是医药行业，这两年市场不太看好，也是公募仓位持有占比较低的行业。”他举例称，上述行业近期出现了公募基金集中减持的现象，但是对医药行业来说，赛道很长，贯穿着一个人生老病死的整个过程，尤其按照整个中国人口结构逐步老龄化这个趋势来讲，医药赛道未来可期。

　　“很多机构抱团的行为，导致某个赛道或者某个行业的资产价格会在很多时候被严重低估，所以我觉得医药未来是一个很好的赛道，但是医药相对来说比较专业，赛道又特别长，所以未来里面有很多细分领域的机会。”杜飞磊说。

　　他表示，对于白酒行业而言，逻辑也是一样。“我们坚持做自下而上的研究，从中挑选出一些相对来说更有确定性机会的品种，那么白酒大的思路也是一样。最近白酒龙头股调整幅度较大，但是我觉得长期投资逻辑没有变化，今年二季度公募基金出现了对于白酒股的减持迹象。所以从自下而上的研究角度来说，我觉得一些行业相对来说被低估，未来一旦有边际改善，弹性会比其他行业好得多。”

　　坚持行业本质和初心

　　近期市场表现不尽如人意，但杜飞磊表示，这恰好是未来市场的机会所在。

　　杜飞磊说：“当市场行情特别好的时候，产品发行也特别容易，投资者认购也特别踊跃，但往往投资者体验不好，因为这个时候往往是市场的高点；由于现在市场比较低迷，很多投资者不愿意进场，所以恰恰可能是布局的时间窗口。”

　　杜飞磊强调资产管理行业中与客户相互信任的问题。他表示，这是一个双向选择的过程。“我们一直跟客户强调，资产价格永远是一个周期性的概念，当市场越低迷的时候，很多资产价格到了非常低的阶段，这个时候，投资者的信心便来源于与管理人之间的相互信任。”他称：“客户认可我们的理念，所以这部分就是我说的投资策略要匹配的客户。”

　　“前期一定要和客户做深入的沟通，把我们整体理念、风控措施、资产配置的想法都与客户充分沟通，之后我们才会接纳这笔资金，因为我们想要把客户的持有期体验做好，因为资产管理行业的核心本质就是受人之托，代人理财，就是要帮客户赚到绝对收益，这是私募资产管理行业的本质和初心。”杜飞磊称。