农银汇理史向明：“三管齐下”锻造固收投研体系

　　“固收投资要定位于追求稳健收益；专业研究是重中之重；信用债投前把好准入关、投后要密切跟踪企业信用变化。”农银汇理基金投资副总监、固定收益部总经理史向明在接受中国证券报记者采访时，总结了农银汇理基金固收团队三大法宝。

　　作为从事固收研究和投资20年的行业老将，史向明还在一线管理着基金产品。史向明对固收团队的建设既有顶层设计，又有实践引导，着力锻造农银汇理基金行稳致远的固收投研体系。在她的带领下，农银汇理固收团队曾斩获“固定收益投资金牛基金公司”奖项。

　　层次分明 体系完备

　　“债券型基金本质上是风险较低的产品，债券投资要做到低回撤，尽量减少波动，力争让投资者在承担低风险的同时获得相较银行存款、银行理财产品这些传统投资更高的收益。这样才能让这类产品取信于投资者，获得生存空间。”史向明表示。

　　据她介绍，固定收益领域的研究体系，为农银汇理基金的固收投资提供了坚实支撑。在研究体系构建上，农银汇理基金坚持自上而下的利率研究和自下而上的信用研究协同的路径，打造体系化研究能力。利率研究在于对宏观经济变化带来的市场利率变化做研判和持续跟踪，信用研究则是通过自下而上的信用分析，判断债券利率是否和其信用风险相匹配。

　　在信用研究方面，史向明介绍了农银汇理固收团队层次分明、体系完备的体制机制。首先，团队关注各个行业在经济运行中的趋势、周期波动特征、盈利和现金流稳定性等指标，定期和不定期更新各个发债行业的内部评级。其次，具体到各行业的债券发行人，农银汇理注重发债企业自身基本面研究，不单纯以企业性质决定债券品质，注重分析企业实际控制人，以及行业性质、企业经营、同行对比、纵向对比、财务真实性、经营和财务质量这些指标，注重企业自身资产负债表的健康。

　　在专业深入研究的基础上，农银汇理将对信用债券入库从流程上严格把关。农银汇理入库投资的债券，从不以外部评级机构的评级为唯一依据。在投资之前，研究部门要将外部评级转化为内部评级，只有内部评级达到公司标准后，目标债券才允许入库。不同信用等级的债券，对应着不同的债券投资比例。

　　在史向明看来，信用债券投资千万不能一投了之，应该做好投后的信用跟踪研究。投资是动态管理，债券发行人的资质状况也一直处在变动中，任何人都无法确定一个企业从开始到最后都不出现问题。密切跟踪的意义在于，当出现负面状况时，可以比市场更早准确判断性质与影响，及时做出去与留的判断，以达到防患于未然的目的。

　　债市拐点仍需等待

　　尽管已经在固收领域深耕20年，史向明仍然在管理具体的基金产品。“虽然资本市场神秘莫测，但在投研上，还是研究越透彻越有信心，越勤奋越有收获。”史向明在提炼固收团队的核心价值时指出。

　　回顾今年以来债券市场的走势，疫情的突然来袭，打乱了债券市场的走势和方向。她表示：“疫情在今年改变了世界经济的格局，全球需求的受损也显而易见。”

　　对于近期债券市场出现的信用风险事件，史向明认为，信用违约事件的短期冲击基本上趋于结束，单个的信用事件不会演化为全面的信用风险，信用事件带来的市场恐慌，则为专业的信用研究提供了寻找“错杀机会”的窗口。

　　史向明表示：“长期来看，信用分化不可避免，打破国企刚兑是必然。信用事件的出现，再次提醒我们抛弃所谓的投资‘信仰’，回归到信用研究的本身。专业的研究，可以规避情绪化的扰动，甚至在情绪的大起大落中，寻找难得的投资机会。”

　　对于债券市场机会，她认为，始于今年5月的债市下跌已经进入后半场，2021年的债市表现应该会强于2020年，在大方向上由熊转牛的拐点仍需等待。

　　史向明表示，预计2021年出现经济过热和通胀的可能性不大，货币调控在目前基础上进一步收紧的概率较小。明年下半年，经济可能会面临向下的压力。不排除某个时点，市场会重新迎来利率向下的机会。