广发基金刘玉：多策略兼容并包 让成长投资更均衡

　　最近两年，提起成长股投资，广发基金是最受瞩目的基金管理人之一。据Wind统计，截至5月31日的最近两年，广发基金旗下36只主动权益类基金净值翻倍，其中有12只出自成长投资部。

　　广发基金成长投资部有8位基金经理，基于不同个体的能力圈，基金经理在组合管理中形成了价值成长、稳健成长、积极成长、均衡成长等多元风格。刘玉，成长投资部的基金经理之一，她自2018年10月17日起管理广发新兴成长，截止5月31日累计回报158.17%，超越业绩比较基准112.99%。

　　从投资风格来看，刘玉属于均衡成长风格。她立足基本面选股，持仓既有“长坡厚雪”赛道的稳健成长股，也有行业阶段性景气上行的周期行业。同时，她注重组合的风险收益比，通过择时、均衡配置、精选个股等方式控制组合波动，努力为持有人提供稳健的长期回报。

　　自上而下优选两类成长资产

　　作为以主动权益投资见长的基金管理公司，广发基金汇聚了一批研究功底扎实、风格多元的优秀投资人才。其中，刘玉入行已有13年，投资管理年限达到7年，是经验丰富的中生代基金经理。

　　刘玉的履历显示，2008年，她从中国人民大学毕业后加入广发基金，在研究发展部担任行业研究员，研究范围涵盖房地产、消费、传媒等，重点研究的行业包括房地产、食品饮料、纺织服装、餐饮旅游。2013年12月，刘玉加盟银华基金，负责宏观金融研究小组、并于2014年开始管理专户产品。2018年，回归广发后她开始管理公募基金——广发新兴成长。

　　梳理刘玉的从业经历，她身上有两个特色标签：一是她曾负责宏观策略研究，组合管理带有“自上而下”配置的宏观因子；二是她曾管过三年半基金专户，管理基金时会结合市场环境进行择时。这两个特点，让刘玉形成了别具一格的成长投资框架，并在市场检验中显示出独有的魅力。

　　具体而言，刘玉偏好于根据宏观经济状况，自上而下寻找两类标的：一是成长性好的公司，它们往往具有一定壁垒，在品牌、渠道、产品类别、研发、市场定价等方面都具有很强的竞争力，管理层治理能力优秀，现金流良好，是行业或者细分行业龙头。这是刘玉最为看好的核心标的。

　　财务指标是公司成长性直观的反映。刘玉看好的公司，ROE、ROIC有较高的水平，例如企业净利润增速在可预测的范围内，未来3-5年大概率会有20-30%的业绩增速。从刘玉的历史持仓来看，持续成长性较好的企业主要分布在消费、医药等板块。

　　“反映企业赚钱能力的是净利润，真正给股东带来回报的就是企业的净资产收益率，投资只有踏踏实实赚这个钱，才是可持续的股东回报。”刘玉说，刚入行时看企业，觉得长期空间很大、商业模式新颖的企业很“性感”，并没有深入思考企业现金流与企业经营是否相匹配、是否能在市场竞争中持续保持高增长。后来，经过市场的洗礼和认知能力的提升，自己日益明白，要在长久的期限中去思考企业的持续成长能力。

　　刘玉关注的另一类投资机会来自于景气阶段性向上的周期行业。“行业景气度向上，通常是由于供给端、需求端、产品定价机制或产品迭代带来的全行业的景气度向上的机会，例如2019年的养殖和半导体，2020年的光伏、新能源汽车。”

　　刘玉强调，景气度向上投资不是“一票买卖”，而是长期赛道的阶段性机会，比如她曾配置的新能源汽车和光伏，属于长期市场容量扩大的赛道，只是行业的景气变化比较明显，企业盈利在某些阶段高速增长，导致价值在中短期内集中兑现。换言之，长期市场空间大、短期景气上行的行业，刘玉会把握景气向上阶段的机会。至于由短期价格行为等因素导致的景气变化，她很少关注。

　　在景气行业投资中，刘玉在选择标的时会重点分析整个产业链，哪一个环节更赚钱、哪个环节的竞争格局最好，这个环节中哪家公司的技术最好、壁垒最高，才会作为最终的投资标的。例如，新能源汽车产业链中，她比较看好电池的长期价值。

　　“景气投资的特点就是股价会在某些阶段集中反映基本面，预期在短期达到顶点甚至是出现泡沫化的现象。”基于此，刘玉尤为注意卖点的把握，她会根据产品的合理价格、量预期的市场空间去测算企业的市值空间。当股价已充分反映未来的成长趋势时，她会选择退出。

　　多策略并举平衡风险收益

　　如果说筛选出的股票品种是新鲜的食材，那么，基金经理的组合构建方式就好比是厨师的烹饪技巧，采用清蒸、红烧、爆炒、慢炖等不同的烹饪方式，可以构成不同风险收益特征的组合。

　　刘玉管理的广发新兴成长是混合型基金，股票等权益类资产占比为0-95%，在她管理广发新兴成长的9个完整季度中，有8个季度取得了相对业绩基准的正超额收益，表现出了较强的超额收益能力和稳定性。

　　组合表现与基金经理的管理思路有关。刘玉表示，她个人风险偏好较低，入行后经历过2008年和2015年两次大波动的洗礼，这让她意识到，如果基金净值出现大幅回撤，可能需要很久才能把坑填回来。因此，她会努力通过多种策略去管理风险，让组合的风险收益更为匹配。

　　首先，刘玉会在组合管理中纳入择时因素。例如，她会综合成交量、技术指标、动量等因素，分级别预判市场趋势，并进行仓位调整。2019年，刘玉结合市场环境对股票仓位进行调整，四个季度末的股票资产占基金总资产的比例处于68%-77%之间。这一年，广发新兴成长实现55.86%的年度回报，最大回撤-6.9%；同期，沪深300指数涨幅为36.07%，最大回撤-13.49%。

　　其次，对于看好的成长性资产和景气资产，刘玉会通过“核心+卫星”策略来构建组合。其中，景气度资产充当卫星的“角色”，通常会配置三四成，如果没有选出合适的标的，则重点持有稳健成长的核心标的。

　　刘玉解释道，卫星仓位配置景气资产，主要是基于两方面考虑：一方面，择机配置景气资产，有助于增加组合的收益弹性；另一方面，组合配置核心资产和景气资产，可以让组合的收益来源更加多元，有助于基金经理在不同的市场环境下把握住不一样的机会，同时也能更好地平滑组合的波动。

　　第三，在核心资产中，刘玉还会根据资产的业绩和估值的匹配度进行调整，当某些资产估值过高、与基本面不匹配时，她会用低估值资产替换高估值资产。例如，某家公司每年业绩有20%增速，若短期股价翻倍，透支未来几年的业绩，她会适当减持，等待市场热度降下来，股价回归到合理价值区间后，再增加配置。

　　此外，从整个组合来看，刘玉的持仓较为分散，前十大重仓股合计占基金资产净值的比例通常在四成左右。第三方人士表示，刘玉的投资框架表现出较高的包容性，对多种策略兼收并蓄，表现出较深厚的投研功底，让成长投资也具有均衡、稳健的特质。

　　结合刘玉的能力圈和投资风格，广发基金拟于6月15日--6月21日推出拟由刘玉管理的新产品——广发均衡回报（A类：011975 C类：011976）。该基金为平衡混合型基金，股票投资占基金资产的比例为30-65%，其中港股通标的股票的投资比例不高于本基金股票资产的50%。

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