解决纾困基金落地难需多方合力

　　当前，市场各方对纾困问题逐渐形成共识，纾解上市公司及其大股东困境的氛围正逐渐形成。随着各类纾困基金陆续成立，相关纾困项目正不断落地。据统计，目前已有6700亿元纾困基金宣告成立。在纾困行动中，创投机构发挥专业能力成为重要支持力量。不过，业内人士坦承，目前纾困基金存在落地难的问题，解决这一问题需要多方合力，也需参与机构遵循投资规律、保持耐心。

　　创投加速推进纾困项目

　　一场为纾解上市公司股票质押流动性风险的行动拉开序幕。

　　部分地方政府及国资平台、机构等纷纷牵头设立纾困基金，以帮助民营上市公司及大股东化解流动性风险和股票质押风险。据华泰证券统计，截至目前，各类纾困基金宣告成立规模总额约6700亿元，已宣告成立的纾困基金可分为两大类，专项资管产品约3100亿元，私募股权投资基金约3600亿元。其中，具有专业投资能力的创投机构成为当前纾困行动的重要支持力量。

　　“我们已完成十余个项目的投资，总计投资额超150亿元。”浙商创投相关负责人对中国证券报记者表示，“落地的项目多以股权投资基金备案，因此均以股权投资模式运作。在保证项目估值合理的前提下，主要以增资扩股辅以少量老股东股权转让的方式持有标的企业股权。对标的企业持股比例普遍控制在20%以内。”

　　上述负责人表示，近期浙商创投设立的纾困基金出资5.5亿元参与荣盛石化的定增，用于浙江石油化工有限公司每年4000万吨炼化一体化项目；此外，基金将出资约15亿元入股顾家家居的控股股东顾家集团。

　　据了解，近期陆续有上市公司公告获得创投机构的参与。例如，麦捷科技公告，控股股东动能东方拟以总价12.5亿元，向深圳市远致富海投资出让其所持麦捷科技的26.44%股份及由此衍生的所有股东权益；英唐智控计划通过定增及大股东转让股份的方式，引入战略投资人深圳市赛格集团有限公司；胜利精密公告，公司控股股东、实际控制人高玉根已与东吴创投代表的纾困基金签署《股份转让协议》及补充协议等。

　　救“急”不救“穷”

　　救急不救穷是纾困基金选择标的一般原则。

　　当被问及在选择纾困标的时如何做到“救急”，某创投机构负责人表示，纾困标的需为细分行业龙头、负债率较低、大股东债权清晰、近三年营业收入和归母净利润保持增长、2018年ROE水平正常、非ST、*ST股票、股票未处于停牌阶段。行业方面，新一代电子信息技术、高端装备、新材料、新能源汽车、节能环保和新能源、生物医药和医疗器械、现代制造服务业等领域更容易获得纾困基金的青睐。

　　“创投机构主要以财务投资方式，帮助上市公司解决流动性和债务风险，保持上市公司控制权和治理结构相对稳定，加快产业转型升级。同时，优化投融资服务方案，提升上市企业融资效率，推动上市企业以并购重组为手段，做强产业链，做深价值链，从根本上提高产业集中度和核心竞争力。”他说。

　　在实际操作中，部分创投机构选择与银行合作，使困境企业获得多方面支持。例如，创投机构与合作银行协商，由合作银行发挥资金与网点优势，按照“先投后贷、投贷联动”的原则，对符合条件的企业提供包括授信、结算、托管、流动性支持、资产池等配套服务。据了解，通常情况下提供的授信额度为股权投资额度的5-10倍。

　　在“不救穷”方面，多位创投人士称，存在大股东资金占用、违规对外担保等合规性问题的上市公司不被列为救助范围；所属行业为房地产、两高一剩、传媒等，创投机构也会选择回避。此外，若存在长期停牌，价格虚高的个股亦被排除在外。

　　解决落地难需多方合力

　　业内人士指出，具有专业能力的创投机构参与纾困能够提升纾困行动的市场化程度。不过，目前纾困基金确实存在落地难问题。

　　前述浙商创投相关负责人这样解释落地难问题，第一，银行出资渠道受限。若借助券商资管通道，私募基金管理人需负责协调多方，导致协调成本上升。当银行出资占比较大时，受银行风控要求和内部流程繁杂等影响，决策效率相对低。第二，纾困基金由多方参与，选择考察投资标的和项目尽调时往往多头行动，重复尽调。第三，目前部分上市企业瑕疵较多，大股东股票质押率高企，多数情况下没有多余的资产做抵（质）押。在此情况下，接盘股权存在较大风险。

　　还有业内人士表示，纾困基金快速落地存在如下难点：投资机构撬动多路资金纾困，不同出资人统一意见需要时间；优质标的稀缺，瑕疵标的涉及诉讼，这也需要时间。不同出资人意见不统一，甚至某一方出资人意识到与其他出资人难以达成共识，而选择放弃。

　　联讯证券首席经济学家李奇霖表示，纾困基金要做到市场化运作，首先要以市场化原则选择投资标的，对信息进行及时充分披露。其次，需要监管部门对基金事前、事中和事后退出等环节依法监管。此外，除遵循救急不救穷原则外，纾困还需遵循法制化原则，避免道德风险。