3月MLF操作登场 投放工具选择成焦点

　　按以往惯例，3月中期借贷便利（MLF）操作将于今日开展。业内人士表示，“麻辣粉”此时上桌，可在一定程度上对冲税期高峰、债券缴款和MLF到期等影响，亦可通过释放中期流动性，防范季末监管考核的扰动，起到“一石多鸟”的作用。目前不确定的主要是工具选择与期限结构，MLF操作将成为观察央行流动性操作策略和政策态度的一个契机。

　　下半月扰动因素增多

　　3月以来，市场资金面延续了春节过后平稳偏松的态势，货币市场运行平稳，市场利率运行中枢稳中有降。据统计，截至3月12日，银行间市场上存款类机构质押利率债的隔夜、7天期债券回购利率DR001和DR007分别报2.11%、1.79%，3月以来的平均值分别为2.05%、1.78%，均降至今年以来的低位水平。其中，DR007已连续3周运行于7天期央行逆回购利率下方。

　　平稳宽松的资金环境亦在近期央行公开市场操作上有所反映。3月以来，央行逆回购日交易量锁定100亿元的“地量”，公开市场操作呈现中性对冲格局，累计净回笼300亿元，反映出金融机构对央行流动性的需求不大，侧面印证市场流动性较充裕。

　　不过，进入3月下半月，货币市场流动性面临的扰动因素将有所增多。首先，税期高峰来临。3月15日为本月纳税申报截止日，按照此前规律，税期高峰将至，税款清缴入库对资金面影响加大。其次，月中政府债券发行和缴款相对密集。从上周开始，地方债发行小幅放量，缴款规模增多，也会加大财政因素对流动性的影响。再者，MLF到期使得本周公开市场到期回笼规模略微上升。此外，季末监管考核等因素的影响将逐渐显现。最后，3月是财政投放大月，季末财政支出对流动性影响也不可小觑。

　　值得一提的是，3月12日午后，市场资金面出现一定边际收紧的迹象，当日DR007连续第2日出现反弹，回到2.1%上方，可能表明税期等因素的影响正在加大。在此背景下，央行开展MLF操作颇为关键。“应关注税期央行资金投放、MLF续做情况。”广发证券首席固收分析师刘郁称。

　　加大流动性投放确定性高

　　业内人士认为，3月15日，央行将开展本月MLF操作，适逢税期高峰时点，正好可起到平抑税期因素影响的作用，也可对冲政府债券发行缴款、MLF到期等带来的影响。与此同时，MLF操作投放的是中期流动性，可前瞻性防范季末因素造成流动性大幅波动。

　　今年1月，MLF（含TMLF）到期5405亿元，央行开展5000亿元MLF操作，为缩量续做；2月，到期2000亿元，央行投放2000亿元，实现等额续做。业内人士猜测，为对冲多种因素影响，MLF操作可能重现超量续做。

　　也有观点认为，央行可能会加大逆回购操作力度，增加短期流动性投放，以减轻MLF操作压力。“2月金融数据高于预期，信贷供需两旺，M2和社会融资规模增速双双回升。出于稳杠杆的考虑，央行可能会避免过多投放中期流动性，对MLF操作量构成约束。此外，季末财政支出力度较大，会补充流动性，开展逆回购操作既平抑了月中税期扰动，到期后也可与财政支出形成一定程度的对冲。”有市场人士说。

　　业内人士认为，面对下半月流动性扰动，央行适时适度加大流动性投放的确定性较高。不确定的主要是工具选择与期限结构，MLF操作将成为观察央行流动性操作策略和政策态度的一个契机。

　　对于资金面，业内人士认为，下半月货币市场波动可能有所加大，货币市场利率运行中枢可能略微回升，DR007可能回到2.2%的7天期央行逆回购利率附近，资金面总体仍有望保持平稳，进入4月和5月则面临进一步收敛的压力。