降准有望降低负债成本 银行板块将何去何从？

　　央行7月9日决定从7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。降准靴子落地，外界普遍认为有利于降低银行负债成本，利好银行股板块，叠加低估值概念。

　　不过，从7月7日的降准预期到9日靴子落地的两个交易日，申万银行板块遭遇两连阴。有基金经理表示，从中长期来看，压制银行股表现的一些因素并未发生根本性的变化，比如金融向实体让利的政策导向，尽管一定程度释放流动性，但就目前低估值寻觅的逻辑而言，需要另辟蹊径。

　　记者也发现，近期基金经理调研频繁，一向坚守低估值策略的丘栋荣在本月7日调研山东路桥，亦是外界关注极少的企业之一。

　　银行负债成本有望降低

　　7月9日，央行官方网站发布消息称，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。

　　事实上，在央行实施降准之前，近期国内市场的流动性水平依旧呈现偏宽松的状态，但从通胀的预期来说，由于外部和供给因素的推动，内部经济呈现一定的分化，货币政策在此前并未对通胀作出充分的反应。

　　针对这种状况，博时基金表示，降准前政策环境处于“宽货币+紧信用”的格局，由于经济增长的动能更多由外需推动而非内需，使得紧信用对经济增长的冲击有限，财政政策也相对克制。

　　不过，就降准政策的影响来看，投资界普遍认为，或将波及银行负债成本及债市后市发展。中国民生银行首席研究员温彬认为，“从基础货币投放角度看，以前主要通过外汇占款，现在更多依靠中期借贷便利（MLF）等，相较于降准而言MLF期限较短，还有一定的资金成本，因此通过降准释放长期流动性，有助于商业银行更好地做好资产负债管理。”

　　长城基金固定收益部基金经理魏建则表示，如果接下来仍有降准实施，那么10年国债收益率将有很大下行空间，如果仅降准一次或降准时间点比较靠后，那么长债收益率下行空间可能不会太大。但他坦言，从短期来看，信用收缩和流动性持续宽松是大概率事件，地方债和信用债的供给暂时也很难放量，预计债市将继续走牛。

　　银行板块利空未尽？

　　不过，政策面的提振却未见在权益投资端兑现红利，从7月7日降准预期到7月9日“靴子”落地，两个交易日内，A股银行板块意外出现“两连阴”。

　　Wind数据显示，申万银行板块自7月7日跌穿五日均线后，在随后的两天继续下挫，8日全天跌幅2.83%，9日全天跌1.08%。对此，有公募界人士表示，当前银行利空因素仍未出尽，迅速在盘面上兑现政策利好为时过早。

　　长城基金固定收益部基金经理魏建表示，理论上，降准有利于降低银行负债成本，利好银行。“但市场不关注短期，更关注未来。从中长期来看，压制银行股表现的一些因素并未发生根本性的变化，比如金融向实体让利的政策导向。”

　　但从技术面上看，银行股确实已在上半年经历深度回调，Wind统计显示，申万银行板块收录的40家A股上市银行中，有21家在上半年收跌，跌幅超过10%的有10家，其中，重庆银行跌幅最大为30.32%。此外，截至7月9日，这40家银行中已有31家市净率在1以下，其投资性价比相对占优。

　　但前述基金经理也表示，判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。魏建认为，由于本次政策特别强调了对“中小微企业的支持”，市场可能更加担忧银行不仅不能向传统的优质行业放贷，还必须加大对中小微企业的信贷投放，如果管控水平跟不上，不可避免会提升坏账水平。

　　好在从已披露的中期业绩预告来看，相关企业具备基本面支撑。近日，齐鲁银行、瑞丰银行陆续发布中期业绩预告。据披露，齐鲁银行上半年净利润或在14.4亿到14.9亿区间，同比增长率或在10%到13%之间；瑞丰银行则有望实现净利润5%到10%的同比增长率。

　　如何贯彻低估值策略？

　　当然，外界关注银行股投资机遇也是基于其估值较低的特质，尤其在当下权益配置中，机构围绕估值切换的逻辑逐渐向成长股过渡，寄望于叠加中报业绩的超预期进行“抄底”配置。

　　但就主流的方向来看，除了银行等金融板块外，半导体、芯片乃至军工等行业内公司在近期多次被基金公司调研，但确实有人另辟蹊径，转向相对冷门的大基建。

　　中庚基金的丘栋荣向来贯彻低估值策略，本月7日，他与少数同行对山东路桥进行了调研，但就企业所属行业来看，基建领域不仅是近期的冷门，就在整个上半年内，也少有人关注。

　　从其调研的内容来看，关注的方面主要集中在山东路桥去年和今年的订单情况、分红情况、经营发展战略、山东高速与齐鲁交通合并后对公司的影响、如何降低资产负债率及融资成本等方面，也对山东路桥最新发行的可转债情况进行了调研。

　　他曾在中庚价值领航今年一季报的运作分析中表示，基于经济基本面、通胀预期提升和潜在政策趋紧的合力，市场或难以继续提升估值，对高估值资产应更为谨慎。尽管从今年一季度来看，丘栋荣所管理的四只基金中，有三只均对债券配置的资产比例有所提升，但就各基金前十大重仓股来看，山东路桥尚未出现。