期权套期保值如何应用

　　2017年3月31日大商所豆粕期权、4月19日郑商所白糖期权正式上市，中国商品期货市场从此进入期权时代，其对期货市场服务实体经济尤其是服务“三农”有着极其重要的意义。对此，海通期货期权部解读如下：

　　首先，本次农产品期权的推出，为企业提供了一种全新的套期保值方式，既能有效化解农产品市场风险，又能保留价格有利时的利润，并且，只需一次性支付权利金，没有追加保证金的困扰，更为适合我国人多地少导致的小规模农业经营的风险管理需求，为涉农主体提供了更加精细化的风险管理手段。

　　具体而言，在本次农产品期权推出之前，实体企业套期保值主要基于期货开展，但往往做着做着就做偏了，主要有以下几点原因：

　　1.用期货做套期保值，在对冲风险的同时，对冲掉了潜在的利润，所谓杀敌一千，自损八百。当行情走势对企业不利时，期货套保能够发挥对冲风险的作用，企业能够充分体会到套期保值的价值，但当行情走势对企业有利时，期货套保势必产生亏损，吞噬现货端的利润，这对于不了解期货套期保值的企业，或者是首次开展期货套保的企业而言，比较难以接受，企业会更倾向于认为，如果不做期货套保，就没有当前的亏损，是由于做期货而白白亏损掉了本应拿到的利润，这种认识，势必对企业后续开展期货套保产生极其负面的影响。

　　2.用期货做套期保值，企业需要做好流动资金的规划管理，对企业的资金周转有着较高的要求。当行情变化剧烈且走势对现货端有利而对期货端不利时，企业面临补缴保证金的风险，而如果此时企业正好因业务经营占用了大量的资金，而无法及时调拨足够资金，就会面临期货持仓被强行平仓的局面，而随着行情变化，当市场最终对现货端不利而对期货端有利时，企业可能会发现，由于之前参与套期保值的期货头寸因资金不足被强平出局，导致最终无法保持足够的期货头寸来覆盖价格不利的风险，也就无法达到预期的套期保值效果，即企业做了套保，也承担了对冲利润的风险，但最终却没完全对冲掉风险，这对企业参加套保的积极性无疑是一个重大打击。

　　故在期权套期保值的实践中，以上两点因素制约了期货在套期保值方面的应用，也限制了企业在套期保值上的作为。

　　随着期权的出现，人们发现，其在套期保值方面有着独特的优势。主要体现在以下四个方面：

　　1.期权套期保值的范围很广，不仅可以为现货做套期保值，也可以为期货头寸做套期保值。

　　2.买入期权做套期保值时，所使用的资金仅为期权的权利金，之后无论行情怎样变化，企业无需再被迫追加资金，这就便于企业安排和使用资金，避免出现类似期货套期保值时由于资金追加不及时而被迫平仓的情况。

　　3.对于期权而言，由于其独特的损益结构，可以做到在对冲风险的同时，依然保有继续获取利润的机会。举例而言，假如白糖期货主力合约当前价格为7000元每吨，某企业为了对冲白糖价格下跌风险，买入白糖平值看跌期权，价格为140元每吨。如果期权到期时白糖期货价格下跌到6000元每吨，不考虑基差影响和交易成本的情况下，则企业现货每吨亏1000元，期权到期收益为每吨860元，企业通过期权获利对冲了现货的损失，总损失仅为期权的权利金每吨140元。而如果期权到期时白糖期货价格上涨到8000元每吨，企业在期权上的损失仅限于所支付的权利金每吨140元，而现货上每吨可以赚1000元，总体上依然可以多获得每吨860元的收益。如果用期货套保的话，无论白糖价格上涨还是下跌，企业总体的盈亏均为零。

　　4.期权非常灵活，用期权可以为企业量身定做，设计出多种多样的套期保值方案，实现不同的套期保值效果。例如，当保值者希望规避价格上涨风险，可以选择买入看涨期权或者卖出看跌期权；当保值者希望规避价格下跌风险，可以选择买入看跌期权或者卖出看涨期权。企业如果觉得单纯买入期权费用较高，可以考虑再卖出一个期权构建垂直价差组合，也可以再卖出一个不同类型期权构建领口策略组合。如果企业对商品价格走势有时间上的预期，还可以构建日历价差组合进行套期保值。

　　本次农产品期权的推出，还为企业提供了一种全新的库存管理方式，当企业库存高的时候，可以通过期权降低持有成本，当库存低的时候，可以通过期权获得购买补助，当库存平衡时，可以通过期权赚取差价。

　　1.当低库存时可以获得购买补助，甚至低价补库，若某豆粕企业库存不足，计划进货补库，担心豆粕价格上涨，通过卖出豆粕看跌期权可实现购买补助，甚至低价补库。比如当前豆粕价格为每吨3000元，企业计划一个月后进货，当前豆粕走势较强，企业担心一个月后价格会上涨，于是卖出行权价为每吨2950元的看跌期权，权利金为每吨50元，一个月后到期。那么一个月之后，如果豆粕价格每吨上涨到3100元，企业的购买成本每吨增加了100元，但是通过期权获得了每吨50元的购买补助，实际购买成本为每吨3050元。如果一个月后豆粕价格下跌到每吨2950元，那么企业不仅可以以2950元买入，还通过期权获得了每吨50元的购买补助，一举两得。

　　2.当高库存时可以降低持有成本。假设某豆粕企业以3000元/吨购入豆粕，希望以3100元/吨出货，但豆粕跌至2800元/吨，导致库存囤积，通过卖出执行价3100元/吨的豆粕看涨期权价格48元/吨可以降低持有成本。

　　3.在库存平衡时赚取价差。假设某豆粕企业库存稳定，豆粕市场近期平稳，较难从价差获利，通过同时卖出豆粕看涨和看跌期权可赚取价差。执行价2850元/吨的豆粕看涨期权价格60元/吨，执行价2750元/吨的豆粕看跌期权价格40元/吨。若豆粕价格在2750元/吨至2850元/吨间波动，则企业到期赚取权利金100元/吨，有效降低了豆粕持有成本，市场竞争力增强；若豆粕价格涨到2850元/吨或跌到2750元/吨，由于收入权利金，可实现2650元/吨进货或2950元/吨出货。

　　除此之外，本次农产品期权的推出，还能够为企业发现价格、定价提供一个全新的途径。

　　总体说来，本次农产品期权的推出，完全颠覆了之前期货市场要么多，要么空的单维线性操作空间，引入了可多、可空、可振荡、可突破、权利与义务分离的多维非线性操作空间，从这个角度来看，其意义类似于爱因斯坦相对论对牛顿经典力学体系的继承和发展，相信若干年后，回头来看，本次农产品期权的推出必将对期货市场服务实体经济、服务“三农”、助力农业供给侧结构性改革产生深远的影响，必将成为中国商品期货市场的一个划时代的里程碑。