利空消化 期指企稳回升

　　自12月以来，期指跌势有所趋缓。一方面，小市值公司先行止跌；另一方面，大市值蓝筹品种在明显调整后，下方支撑买盘有所增多。边际角度看，市场对相关利空已开始“麻木”，开始憧憬利空“靴子”落地后，利多的逐步发酵。

　　利空边际影响减弱

　　从期指市场的影响因素来看，目前利空已较为有限。资金利率方面，十年期国债利率高位振荡，暂难见到大幅上行可能。年末市场对资金面趋紧有一定忧虑。不过，从央行操作上看，上周央行自4月以来首次改变MLF续作方式，由原先一次性对冲当月全部到期的MLF，变为仅对冲当日到期量。12月16日有1870亿元MLF到期，预计央行将再次续作。央行的这种精准操作行为，反映了不愿过度释放流动性但又维稳资金面的态度。预计跨年资金面将有惊无险，平稳度过。

　　本周四，美国、英国、欧元区三大央行将召开议息会议，市场一致预期美联储将加息一次。今年年初，美联储加息后，中国央行随后上调公开市场操作利率。当前利率中枢整体上移，不排除国内央行此次也会上调公开市场操作利率。不过，上周六的通胀数据低于预期，缓解了货币政策快速从紧的担忧。另外，目前市场对公开市场操作利率调升已有一定预期，待“靴子”落地后，市场利空将出尽。

　　市场对明年经济信心增加

　　本周，市场值得关注的是将发布的上月宏观经济数据以及货币金融数据。从已经公布的PMI、进出口数据看，整体维持稳健，并未出现明显恶化。在供给侧改革、环保限产大环境下，国内经济的韧性超出市场预期。

　　上周末，中共中央政治局会议定调2018年经济工作。整体来看，预计明年经济政策具有延续性。会议去年要求“适度扩大总需求”，今年变为紧扣社会主要矛盾变化、“高质量发展”。预计促进增长质量提升、制造业升级、环保要求持续趋严将是政策重点。有关去杠杆描述方面，以往提出“推动经济去杠杆，把国有企业降杠杆作为重中之重”，变为要使宏观杠杆率得到有效控制。后期在去杠杆的政策方面，或意味着不再一味要求降低债务，而是要顺应经济企稳向好的趋势，通过扩大分母的方式，降低杠杆率。对于稳中求进工作总基调的提法，增加了“长期坚持”。由于十九大未提增长目标，加上近期包头地铁被叫停，导致部分观点担忧托底措施将退出。坚持稳中求进，体现出结构转型等工作开展的前提，是需要经济维持一定的稳定增速。整体上，中共中央政治局会议定调后，市场对明年经济运行信心增加，利多期指。

　　综合来看，利空影响逐步消化，本周在国内经济数据及海外央行议息结果出炉之际，市场情绪或提前反应“靴子”落地、利空阶段性出尽的利多。后期，我们认为市场能否持续反弹，主要还是取决于市场对上市公司盈利改善的预期能否持续。一方面，需要关注宏观及产业政策，能否使得市场预期明年增长维持平稳，结构转型有更多亮点。另一方面，需要关注12月美联储加息“靴子”落地后，全球央行释放何种前瞻指引。若市场的利率回升预期抬头，将再度给有所企稳的股指带来扰动。

　　（作者单位：国泰君安期货）