期权市场五年蝶变：市场规模节节高 风险管理精细化

　　自2017年我国首个商品期权——豆粕期权上市以来，我国期权市场蓬勃发展，商品期权品种日益丰富，服务产业范围越来越广，市场规模稳步增加。来自中国期货业协会的数据显示，目前我国已上市20个期货期权品种，包括19个商品期货期权以及沪深300股指期货期权。其中，2021年全国商品期权累计成交量2.15亿手，累计成交额2627.79亿元，日均持仓量227.3万手，同比分别增长97.33%，134.31%，27.10%。

　　接受采访的市场人士表示，作为推出我国首个商品期权的交易所，大商所期权市场在五年中快速成长，2021年期权成交量、成交额和日均持仓量分别占全国商品期权市场的47.63%、41.53%和55.74%。

　　市场规模稳步扩大

　　大商所自2002年开始进行期权交易的准备工作，并于2017年3月31日成功上市我国首个商品期权——豆粕期权，填补了国内商品期权的空白，改变了国内商品期货市场20多年来只有期货工具的历史。

　　从大商所数据可以看到，五年来我国期权市场得到了快速发展。该所目前已上市豆粕、玉米、棕榈油、铁矿石、液化石油气（LPG）、聚丙烯、线型低密度聚乙烯和聚氯乙烯共8个期权品种，累计挂牌20766个合约。

　　同时，期权市场流动性供需稳定，占标的期货比重不断提升。如豆粕期权期货成交比从2017年的3.2%提高到2021年的10.7%，期权期货持仓比从2017年的8.7%提高到2021年的23.0%。

　　促进期货市场价格发现

　　相关人士表示，五年来我国期权市场功能逐步发挥，通过与期货市场有效联动，促进期货市场价格发现，缓解期货市场价格波动压力。

　　以棕榈油期权为例，2022年3月初，随着地缘局势紧张，叠加主产地马来西亚和印尼劳工紧缺等因素影响，棕榈油期货价格持续上行，突破12000元/吨。棕榈油期权成交量随之放大，并在3月2日和4日分别达到27.1万手和33.5万手。尤其是棕榈油期权主力系列P2205行权价格为10000元、9000元、8000元和7000元的看跌期权成交活跃，且增仓明显，3月4日期权期货成交比19.8%，期权期货持仓比63.9%，均达到历史最高水平。与此同时，随着棕榈油价格3月4日回落，P2201主力系列期权隐含波动率从今年年初的30%攀升至55%，同期标的历史波动率仅上升6个百分点至36%。可见，在市场风险急剧增加的情况下，棕榈油期权为标的期货提供了波动性风险管理渠道，缓释风险管理压力，有效分担了标的市场风险。

　　丰富价格风险管理工具

　　期权作为非线性的衍生工具，提供了更加丰富的价格风险管理手段。接受采访的相关人士介绍，随着场内期权陆续丰富，相关产业套保思路开始转变，从原来使用单一期货工具，到构建期货、期权组合开展风险管理，特别是风险承受能力较低的主体利用期权“保险”功能，避免了行情不利时追加保证金的压力。而且，与期货只能根据当前市场行情成交建仓不同，期权可以根据自身对成本和收益目标的需要，灵活选择未来买入或卖出商品的价格，这为相关主体开展精细化管理风险提供了重要途径。

　　此外，场内期权的推出也潜移默化地影响着传统的基差贸易，目前大型油厂、风险管理子公司等都开始积极为下游客户提供附加价格保护的基差合同。“我们往往会在基差合同中做个封顶的价格，或者为客户提供二次点价的机会，这相当于客户向我们购买了一个看涨期权，这是最简单的含权合同。”某大型油厂负责人说：“我们还可以根据客户自身的需求设计不同的策略，降低获得价格保护的费用。如客户认为豆粕价格将在一定区间内震荡，则可以在买一个看涨期权的同时，再卖一个看跌期权。相应地，我们承担的波动率风险便通过场内豆粕期权进行对冲。”