多因素博弈 原油市场高波动态势或延续

　　在经历上周三大涨逾3%之后，布伦特原油期货价格便接连下跌，8月5日一度触及75.74美元/桶，创今年2月5日以来新低。国内原油系期货跟随大幅走低，原油期货主力合约最低触及542.7元/桶，创去年12月中旬以来新低，日内一度跌超7%。

　　业内人士表示，市场对美国经济衰退担忧加剧，导致金融市场避险情绪急速升温，殃及能源市场，令原油价格显著下跌。此外，原油基本面大趋势面临见顶转弱风险，对盘面价格支撑力度有限。在宏观、地缘局势、供需等多种因素博弈下，短期原油市场或延续高波动状态。  

　　金融市场恐慌情绪蔓延

　　受近期国际原油价格显著走低影响，8月5日国内原油系期货抱团大跌。文华财经数据显示，截至收盘，原油期货主力合约报546.9元/桶，跌6.70%，最低至542.7元/桶，跌幅一度超7%，创下2023年12月中旬以来新低；燃料油期货主力合约报3147元/吨，跌5.61%；低硫燃料油期货主力合约报4028元/吨，跌5.51%。

　　“近期原油期货盘面价格连续大跌，驱动因素来自金融市场恐慌情绪。”山东齐盛期货原油研究员高健表示，从宏观方面来看，最近美欧公布的重要经济指标表现不佳，其中美国7月ISM制造业PMI萎缩幅度创8个月来最大，叠加美国7月非农就业数据和失业率两项关键数据均显著低于预期，市场对美国经济衰退担忧加剧，由此导致金融市场避险情绪急速升温，恐慌指数VIX暴涨，全球多国股市下跌。

　　Wind数据显示，截至北京时间8月5日16:00，布伦特原油期货最低触及75.74美元/桶，创今年2月5日以来新低，较8月1日盘中高点81.80美元/桶累计跌幅超7%。

　　就近期原油市场表现，海通期货能源研发中心杨安表示：“国际原油价格波动幅度迅速升级，三天之内经历了一轮迅速的过山车行情，大开大合的走势让投资者难以招架。极端行情出现的背后是地缘、宏观等多重关键影响因素下交易逻辑的切换。这样的走势不能说不合理，而恰恰反映了原油作为大宗商品之王其影响因素复杂的一面。”

　　仍处弱需求与地缘局势博弈中

　　拉长时间周期来看，本轮原油价格下跌始于7月初。Wind数据显示，7月5日，布伦特原油期货最高上摸87.05美元/桶，一度创下4月19日以来新高，此后便开启震荡下跌模式。

　　国投安信期货能源组长、能源首席分析师高明宇表示，7月以来，国际原油价格下跌主要是受中东巴以和谈升温、特朗普当选概率一度增加引发调控能源通胀预期、中国需求持续偏弱影响。

　　从基本面来看，供应方面，8月1日OPEC+召开的联合部长级监督委员会（JMMC）双月度会议一如市场预期，该组织并未在本次会议中调整原定年内四季度至明年三季度陆续退出216.4万桶/天超额自愿减产的产量政策，而是更加强调超产补偿计划的执行，并重申随时可根据市场情况暂停或逆转减产退出计划。

　　高明宇表示：“由于本次会议OPEC+并未改变固有计划，下一次即10月2日举办的JMMC会议前后的原油市场价格，将成为指引OPEC+是否如期增产的关键，而近两个月原油价格仍将受弱需求与中东地缘变局博弈的主导。”

　　需求方面，高明宇表示，从高频数据来看，前期市场担忧的中国油品需求并无改观，上周中国地面拥堵指数同比下降0.8%、整车货运流量指数同比下降5.1%，终端消费偏弱叠加上游俄油等原料折价优势的弱化，目前国内山东地炼开工率仍维持在49%左右的低位水平，主营炼厂度过季节性检修高峰后，提负荷操作亦始终缺乏弹性。从流向中国的原油发运船期来看，7月以来仍处低位水平，上半年中国原油进口量同比下降2.3%，短期这种局面恐难有明显改观。此外，尽管旺季外围成品油需求同比微增、总体稳健，但北半球汽油、航煤消费的夏季高峰已基本出现，加之7月全球及主要经济体制造业PMI环比出现回落，去年四季度以来的海外经济温和回暖趋势有遇阻信号。“总体来看，在中国弱需求并无改观迹象的前提下，此前相对坚挺的外围市场需求亦较难提供边际利好指引。”

　　短期行情大概率会反复

　　尽管原油市场近期极端行情表现给投资者的交易带来较大挑战，但这种局面短期可能并未结束。

　　在杨安看来，现阶段，在宏观、地缘局势、供需等多种因素博弈下，原油市场将保持高波动状态。

　　相较于宏观情绪和地缘局势的短线扰动而言，高健表示，目前原油基本面暂无太大变化，继续保持中性略偏紧态势，但是三季度交易需求旺季的逻辑在6月油价反弹中已充分计价，而且无论是从时间还是空间角度来看，季节性需求都已临近峰值阶段，需求端未来可炒作空间有限，基本面大趋势面临见顶转弱风险。此外，近期原油月差显著收缩，投资者对原油未来基本面的看法也逐步趋弱。因此，从基本面角度来说，其对原油盘面价格的支撑力度有限。

　　“当前原油价格已回到过去两年区间下沿附近，是否破位下行成为市场关注的焦点。”杨安表示，此前在OPEC+减产的努力下，几次化解了油价破位下行风险，随着时间推移，OPEC+对油价的护盘支撑作用逐渐减弱，油价跌穿“减产底”的预期不断增加。目前来看，原油市场供需格局相对仍较为健康，但是远期过剩压力堪忧，预计在OPEC+未退出减产之前仍会努力护盘。

　　展望后市，高健认为，原油市场短线重点关注宏观情绪动向。原油市场三季度旺季逻辑交易基本确认结束，基本面也没有较强利好因素驱动，中长期甚至面临转弱风险，留意后期市场逐步计价旺季结束以及OPEC+退出自愿减产这两个利空时间点。整体来看，下半年原油价格下跌风险较大，长线看甚至有更大级别的下行风险。

　　杨安认为，虽然短期原油价格走势趋弱，跌幅明显超预期，但考虑到当前已处在两年来区间低位，行情出现反复仍是大概率事件。