研究报告内容摘要：
总量观点
民生策略：滞胀情形下的大类资产配置与股市结构性机会
1.国内经济需警惕滞胀风险，尚存在一定降息空间。5 月 CPI 同比增速创近 15 个月新高，食品价格对 CPI 拉动作用明显。猪肉价格在猪瘟疫情影响下持续上涨，预计短期内仍将是推动 CPI 上行的主要动力。
5 月 PMI 重回荣枯线以下，经济面临较大的下行压力。基建和地产投资增速回落，制造业投资和消费回暖持续性堪忧，受贸易摩擦影响，出口仍将面临较大挑战。在支持小微企业融资政策下信用利差持续走低。目前国内利率和中美利差存在一定下降空间，美联储年内有望降息 1-2 次。近期多个国家已经降息，缓解了汇率对我国货币政策的影响，我国未来仍有一定降息空间。
2.滞胀环境下，大类资产配置优选现金和大宗商品。美林时钟理论认为，滞胀周期中资产的收益率排序为现金>大宗商品>债券>权益资产。中国滞胀周期中黄金、农产品表现较好。
建议关注黄金的投资机会。历史上黄金价格和美元指数、美国实际利率负相关。随着美联储加息预期升高，美元指数和美国实际利率有望走弱。此外，全球贸易形势紧张，推动资本市场避险需求，也有利于黄金价格上涨。
农产品存在投资机会。种植业方面，厄尔尼诺导致的气候变化，国内的病虫灾害，中美贸易摩擦对粮食产生明显的供给冲击，5 月以来粮食价格明显上涨，但目前仍处长期低位，未来有上升空间。养殖业方面，国内能繁母猪数量同比继续加速下滑，未来猪肉涨价空间较大。
3.滞胀环境下，A 股关注必选消费、黄金、公用事业板块。两次滞胀周期中，A股各板块普遍下行，具有抗通胀属性的必选消费及农业表现相对较好。建议关注黄金、农林牧渔、食品饮料、商贸零售、公用事业等抗通胀、防御属性高的行业。
