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民生宏观：美联储重启QE了吗？—美联储连续两周增持美国国债点评
美联储连续两周增持美国国债并减持MBS属于技术性调整，不是第四轮QE的开启。美联储不宣而动，不合常理，我们认为目前美联储并没有重启QE，但未来大概率会重启。
1.美联储连续两周增持美国国债逾140亿美元
截至8月28日，美联储连续两周增持美国国债逾140亿美元。具体看，8月21日当周增持82.1亿美元，包括30亿美元短期债券和52亿美元中长期债券；8月28日当周增持62.1亿美元，其中绝大部分为中长期债券。这是2014年10月QE3结束以后，美联储首次增持美国国债。
2.美联储增持美国国债，并不代表新一轮QE的开始
8月21日当周和8月28日当周，就在美联储增持美国国债的同时，其持有的MBS分别减少135亿美元和111亿美元，总体看持有的全部证券连续两周减少，因此并不是重启QE。事实上，今年3月20日，美联储发布《资产负债表正常化原则和计划》，其中提到，缩表结束之后，美联储将把准备金平均规模维持在略高于有效实施货币政策所需的水平，并在此基础上借助利率工具实现货币政策意图。为了对冲非准备金负债上升的影响，达到在新框架下管理利率体系的技术要求，美联储需要把部分到期的机构债和MBS本金用来增持国债。
3.未来伴随美国经济进一步放缓乃至衰退，重启QE是大概率事件
美国失业率拐点已经出现，开始进入上行周期。美国失业率触底回升是企业债务负担触顶的领先指标，其上升趋势形成领先债务负担顶点三个季度左右。十年来大量增发的BBB债券为危机埋下种子，我们推算美国企业债务周期将在2020年触顶。美国10Y-2Y关键期限利差倒挂，进一步推升美国经济衰退风险。这意味着，美联储降息并不是简单的“周期中期调整”，降息将不止一次，考虑到这次降息空间不算大，量化宽松也将在不远的未来重启。
