兴证全球基金谢治宇：投资是收获企业价值的过程

　　谢治宇，2007年7月至今，就职于兴证全球基金管理有限公司，历任研究员、专户投资部投资经理、基金经理，现任公司副总经理、投资总监、研究部总监。

　　对中国经济增长的预期是否发生改变？国内领先的企业在国际上是否仍然保持可持续的竞争优势？居民财富管理的需求是不是会持续存在？这是谢治宇面对当下市场变化，提出的“投资三问”。

　　谢治宇对于这三个问题有着清晰的答案。他的“求解逻辑”源于对于经济动能、企业价值、市场博弈的认识。“市场永远是一个相对复杂的体系。”谢治宇表示，对企业价值的挖掘，可以在相对复杂的环境中，抓住其主要矛盾。在他看来，投资是一个收获企业价值的过程，而企业价值的培养，是靠企业家的精耕细作。

　　市场变动不居、情绪聚散无常，谢治宇认为，与其本末倒置、舍本逐末，不如脚踏实地，于根本处下功夫。

　　投资三问

　　谢治宇不喜欢主动将自己放在市场的“聚光灯”之下。流量于他而言可有可无。正因为这样，其主动的发声开诚布公且弥足珍贵。

　　“目前市场上有很多令大家担忧的情况，比如外部因素等，并且以比较悲观的预期反映在股价上。但如果认真分析，其实并没有什么值得特别恐慌的因素。相反，经历了大幅调整后，市场上已经出现了一批估值比较合理，企业经营长期向好，有望通过长期持有获得合理回报的投资标的。”谢治宇在采访开始时，和盘托出自己的观点。

　　结论背后是周密的研判逻辑。对于当下的投资，谢治宇先抛出三个问题：对中国经济增长的预期是否发生改变？国内领先的企业在国际上是否仍然保持可持续的竞争优势？居民财富管理的需求是不是会持续存在？

　　“如果这些因素没有发生本质的转变，那么大的投资框架就没有变化。”谢治宇的投资理念和框架，大开大合。

　　提问之后，是系统地求解。

　　对于市场关注的宏观经济，谢治宇在看到问题的同时，更多地看到了改变的势头。确实如此，如果投资局限在对现存宏观环境的分析上，那么不仅是落后的，更是无效的。投资应该是前瞻的，重势不重量，把握趋势，决胜千里。

　　“实际上，去年12月份中央经济工作会议和今年的政府工作报告，对今年整体经济形势有比较明确的定位。今年经济增长目标是5.5%，个人认为这个增长目标给市场传递了一个非常强的信号。提出这样的目标，就意味着现在要把工作重心放在保障经济增长上，巩固我们过去几年在疫情防控基础上获得的成功，巩固经济增长的趋势。所以，宏观经济有一个相对明确的目标。”谢治宇表示。

　　确立目标后，就需要具体的落地措施。其中，消费、投资、出口“三驾马车”是宏观经济分析的经典框架。

　　谢治宇指出，在出口层面，过去两年在疫情相对比较严重的环境下，中国的出口明显取得了比较优势，因为中国有更好的产业链。“随着国外产业链的恢复，我们是不是会面临压力？实际上这种担心在去年也出现过。今年1、2月份，我们观察到整体数据表现良好，没有出现大幅下滑。我个人把它理解为有一部分产能被出清了，我们占了一部分的市场份额，并不会很快被消化掉。所以，出口从目前来看没有特别大的影响，当然后续要保持跟踪。”

　　投资层面，主要观察房地产投资和基建投资。谢治宇指出，从房地产投资角度来看，因为去年下半年房地产行业整体出现较大幅度下滑，也引发了市场的担忧。但是，应该看到去年下半年其实有很多房地产政策的转变。谢治宇认为，这些政策虽然现在来看效果并不是非常明显，但是，随着时间的推移，一方面，前期的政策可能慢慢显现出效果；另一方面，假设没有更好的数据表现，因城施策的政策会持续在不同城市扩展开来。“过去两年，对于基建投资政府一直保持相对克制的态度。若地产出现下滑，政府基建上是有发力空间去对冲的。所以，我相信在投资层面也不会太悲观。”谢治宇表示。

　　消费层面，受疫情影响，过去两年整体消费比较疲弱。谢治宇指出，今年政府有各种支出计划，包括家电下乡、新能源车补贴等。而且，这部分政策背后资金的支持，在政府工作报告里也有非常明确的表述，除了正常的财政收入增长以外，包括近期央行上缴一万亿元结存利润，直接依法划拨给财政部，包括一些专营部门利润的划拨，这部分资金将有很大一部分对消费形成支撑。

　　综合来看，谢治宇表示，应该看到政府对于经济增长，不仅设定了一个相对高的目标，同时也在具体实施上是有一定的计划去保障其落地实现的。

　　紧盯优质企业

　　在确认宏观经济增长的确定性后，谢治宇还指出，居民财富管理需求也是中长期确定的因素。那么，“投资三问”之中，就剩下国内企业的发展问题。在谢治宇看来，中国企业积累的竞争优势明显，且有持续提升的趋势。以出口为例，在疫情期间，国内企业抢占了全球产业链上的重要位置，即便是海外经济复苏后，国内企业出口也并未出现明显下滑，而是通过竞争优势，实现了产能的替代。

　　由此出发，谢治宇将投资的核心，聚焦在优质企业之上。“我的方式是以合理的价格买入优质企业，赚长期成长的钱。从这个角度出发，我首先关心的是目前经济环境下优质企业的发展状况，长期持续盈利能力，以及是否处于合理的估值区间；其次才是对于经济环境、外部风险的判断。立足当下时点，我觉得目前市场上有一批企业，让我可以选择坚定持有，并可以期待相对比较稳健合理的回报。”谢治宇表示。

　　对于优质企业的关注，是谢治宇在投资中一直求索的方向。

　　究其根本，谢治宇认为优质企业基于优秀的商业模式。三谷宏治的《商业模式全史》中讲到，归根到底，商业就是把采购来或者生产出的价值提供给他人，以换取同等的价值。这些要素的组合就是商业模式，凡是有实力的企业无不拥有自己的商业模式。在谢治宇的框架中，对于优质企业的认识，还包括对于优秀管理层、企业家的关注。在他看来，投资是一个收获企业价值的过程，而企业价值的培养，是靠企业家的精耕细作。

　　如果诞生优质企业的土壤不变，耕耘优质企业的企业家不变，谢治宇认为，投资就不应该背离这样的主线。

　　当然，谢治宇也认为，市场是复杂的体系。“股票市场永远是一个相对复杂的体系。那种在某一个时间点呈现出单一状态的情形是非常罕见的，比如绝对低估或者绝对高估。大部分时间，市场都是一个复杂的整体，有好的，有不好的，有贵的，也有便宜的。”谢治宇表示。究其原因，巴菲特曾经讲道：“这种短期股价变化通常和持续变化的商业经济价值无关，而和其他投资者的行为预期有关。”

　　另外，谢治宇在接受采访时讲道，虽然自己管理的基金规模较大，但是优质公司的挖掘，一直占据了他较多的精力。“对于我来说，需要比很多人更早地挖掘和发现这样的机会，整体更偏左侧。我可能不能完整地抓住个股上涨的全部过程，需要在股价上涨突破自己的估值框架后及时止盈，而这时候可能还没突破市场的估值框架。”谢治宇表示。对于不能完整吃到“整条鱼”的问题，谢治宇处之泰然，认为这既是管理规模、估值体系使然，也可以避免投资对企业价值发掘的过大冲击。

　　处变而不惊

　　在接受采访中，谢治宇直言，我们遇到了一个相对比较复杂的外部环境。

　　“地缘局势紧张让原材料尤其是能源的价格飞涨，这对于经济是不利的。但我们现在可以观察到的是，情况也并不像表面看上去那么糟糕。首先，我们的汇率一直保持相对稳定。在一个相对动荡的国际环境下，代表着外部对我们国内经济稳定的预期，这应该是一个非常强的标准。第二，原材料、原油价格上涨，确实在很大程度上影响经济发展，但是要注意到，我国煤炭整体用量还是偏大的，同时这几年我们新能源产业发展迅速，核电在未来也会持续的投入。所以能源价格上涨对我们的冲击相对有限。”谢治宇表示。

　　对于清洁能源带来的变化，谢治宇看到了宏伟的图景：“双碳”目标是为了实现产业升级，实现能源清洁化替代，最终使我们拥有便宜且清洁的能源。这在长期来看会提升国家竞争力。

　　在谢治宇看来，对于宏观环境的持续观察与处变不惊的专业专注并不冲突。“我一直倾向于认为，更能赚钱的方式是寻找一家好企业，以合理的价格买下它，最后赚到这个企业长期成长的钱。我们对于市场的担忧，对于经济的担忧，对于各种干扰因素的担忧，可以相对放在后面一些，更多去关注那些真正好的企业，判断它是否有长期持续盈利的能力，估值是否合理。”谢治宇总结道。