博道基金杨梦：用科学方法长期投资基金

　　□博道基金 杨梦

　　复利，被称为是世界第九大奇迹。而想要享受复利带来的长期收益，长期投资是一个大概率能够成功的方法。

　　然而，日常中我们发现，长期投资是一个模糊且易被误解的概念。有人会质疑，持有的基金表现不达预期是否还应该坚持长期持有？也有人会举例，持有某只基金N年依旧亏钱。

　　我们认为，长期投资代表的理念是，拉长持有周期，以承担一定的波动为代价，来获取所投资资产的长期合理回报。

　　这样的心态和方法，对于参与基金投资来说，尤为重要。

　　观察美国股市（1927年至2017年）和中国股市（1993年至2017年）以年为单位的持有收益率分布，从持有1年、2年、5年、10年、20年甚至30年的收益率分布数据来看，我们可以发现，当持有期为一年时，投资者能从股市中获得的收益非常不确定，可能赚50%也可能亏50%；当持有期为十年时，投资者的年均回报大约在-5%到20%之间；而当持有周期拉长至二十年，股市的年均回报已经是非常大概率的正收益。

　　也就是说，除非投资者对自己判断市场走向的能力非常有信心，否则更好的选择是长期持有，因为长期持有能带来的预期回报更稳定胜率更高。

　　然而，长期投资也并不是毫无章法的买入持有，那么，如何用更加科学的方法做到长期投资这件事情呢？

　　首先，要对股票资产的预期收益与风险有清晰的认识。

　　风险和收益是永恒存在的一对孪生子，想获取一定的回报，就必须承担相对应的风险。所以，投资者想要获得高于无风险收益的回报，最可靠的做法是承担市场给予一定溢价的风险，而股票资产之所以在各大类资产中享有较高的预期回报，正是由于其承担了无法通过分散投资消除掉的系统性风险。

　　自下而上来看，股市的收益来自于盈利的增长和估值的提升，代表情绪的估值短期容易大起大落，而长期则相互抵消，股市的长期收益大致能与盈利增长匹配。

　　正是由于长期而言股市的估值将向均衡水平靠拢，投资者能获得的预期年化回报与进入股市时候的估值有很大的关系。同样的持有周期，在估值较高和较低时进入股市，所能获得的平均年化回报和胜率有着较大的差异。

　　总结以上，理性的投资者在股市择时这件事情上，最应该关注的是在低估值（高预期回报）的区域选择进入股市开始长期投资。

　　其次，要结合自身的风险承受能力进行一定的资产配置。

　　尽管有很多投资者也认同长期投资的理念，但要真正做到是一件极其考验人性的事情，就算在低估值的区域进入了，稍有盈利，便有各种止盈的想法；就算享受了一波牛市，当熊市来临时，总会在大众极度悲观时想要割肉离场。

　　假如投资者将总资产中大比例的钱都投入股票市场，那么面对高波动，心态是很难保持理性的，也就很难做到长期投资这件事情；但假如投资者根据自己的风险偏好及对现金流的需求，将总资产一部分以合适的比例投入股票市场，就能够用更加理性的心态来坚持长期投资。这是资产配置的第一层含义。

　　资产配置的第二层含义，则是时点的选择，这里时点选择并不指进行择时，而是战略配置的视角，在股市低估值区域逐步进入，在高估值区域停止进入（如果更专业一点可以适当退出）。这样的配置方法赚的是估值水平长期来看大概率回复均衡的钱，不依赖于任何的择时能力，所要承受的是短期的波动。

　　而资产配置的第三层含义，则是对基金的分散持有。参与基金投资不代表只能选择一只基金，在对基金投资风格和获取超额收益能力有一定了解的基础上，分散持有不同风格但长期来看都有显著超额收益能力的基金，也能对整体资产的波动起到一定的平滑作用。但需要注意的是，选定基金之后对基金的考核时期也需要适当拉长，否则频繁的在不同风格基金中追涨杀跌，也会造成相当的收益损耗。

　　投资是一项长跑运动，我们始终怀着勤勉敬畏的心态来管理委托人的资产，希望投资者能与我们坚定携手，用长期投资的心态，与我们一起分享长期投资的果实。