指南基金董事长王军国：主导北交所公司定价权的唯有公司价值

　“无论是公募基金，还是未来的险资、社保基金，以及其他市场主体，任何一方都很难主导北交所公司的定价权，最终主导定价的唯有公司价值。”指南基金董事长王军国日前在接受中国证券报记者专访时表示，“北交所设立后，很多机构重新关注新三板。但在市场冰点的时候，还能沉在这个市场，有别的机会也不去做的机构少之又少。我们清楚，我们的能力圈就在新三板，过程虽然煎熬，但也算坚持下来了。”

　　新三板投资效率高

　　中国证券报：新三板成立八年多来，你们一直坚守在这个市场，是什么吸引你们愿意留下来？

　　王军国：有两个原因。首先，我们非常认可新三板的价值。中国经济需要一个给中小企业提供股权融资和股权转让的场所。过程难免有曲折，但我们坚信，新三板一定会发展得更好，只是时间问题。

　　其次，我们团队在新三板做投资比在其他市场更有优势。一方面，沪深二级市场竞争激烈，取得超额收益的难度非常大；另一方面，一级市场的项目需要做更多尽调，很多项目需要拼资源，且往往估值比较高了。对比一级市场和二级市场，我们发现投资新三板的效率会更高。

　　中国证券报：指南基金的高投资胜率是如何做到的？

　　王军国：也有两个原因。首先，我们利用好了新三板这个工具。如果是一级市场，可能投10个项目，有3-4个项目最终上市已经算是胜率比较高了。新三板提供了一个巨大的项目池，挂牌公司的信息比较透明，缩短了大量尽调时间。

　　其次，我们坚持从五个维度筛选项目：公司“护城河”比较高，有一定的稀缺性；企业中长期的成长空间比较大；选择专业能力强且有较高道德素养的管理层；关注企业的净资产收益率及自由现金流；公司有非常清晰的资本规划。基本上满足这五个条件的公司，IPO成功可以说是大概率事件。

　　中国证券报：过去投资经历中，哪一个项目印象最为深刻？

　　王军国：印象比较深刻的是西部超导。这是我们投资额比较大的一个项目，通过大宗和二级市场合计买了5000万元左右，成本大概是16元/股。这家公司基本满足了我们的投资偏好，竞争壁垒很高，成长空间不错。

　　我们是2018年1月买进的，但2018年及2019年上半年，新三板市场非常低迷，西部超导股价跌得也很厉害，最低的时候到了每股五六元。对我们来说，这个过程还是比较煎熬的。除了后面LP的压力外，更多的是对我们投资信心的考验。直到2019年7月，西部超导作为首批科创板公司上市了，我们才彻底舒了一口气。

　　青睐北交所潜在项目

　　中国证券报：北交所开市以来的二级市场表现符合你们的预期吗？

　　王军国：部分符合预期。我们判断，原精选层公司平移到北交所之后不会有很大的套利空间，但很多投资者认为能涨很多，这不太现实。从结果看，平移股票的表现平稳很多。新股比我们预期的要热很多。我们希望慢慢成长，过热的话，后面肯定会回归。

　　中国证券报：公募基金可能主导北交所公司的定价权吗？

　　王军国：任何一方都不太容易主导定价权，因为市场体量比较大，资金性质也多样。当然，资金量越大，对市场的影响力肯定会越大。随着公募基金这部分“活水”进来，北交所的流动性会得到增强，一定程度上会推高市场估值。但最终主导定价权的还是公司自身价值。

　　对于北交所这个新生事物，还是需要先试水，所以首批北交所主题基金规模不大。一方面，北交所现在公司数量不多，流通盘不大，募集太多资金，可能也很难投出去，这对基金的收益率会有影响；另一方面，对于投研能力非常强的公募基金来说，肯定会选择头部公司、大市值公司去布局，标的可容纳的资金量有限。另外，北交所公司相对更早期，投资风险可能会略高。因此，公募基金一开始没必要把规模上得很大。

　　中国证券报：北交所设立之后，对于你们投资的项目，更愿意它到哪个交易所上市？

　　王军国：北交所的制度跟沪深差距已经不是很大。从我们的观察来看，无论是到沪深交易所，还是到北交所，其实市场给的估值已经差不多了。在这种情况下，我们更倾向于投一些有机会去北交所上市的公司，项目退出更容易，效率会高很多。

　　另外，从收益角度看，我们更喜欢投创新层和基础层的挂牌公司，然后等这些公司在北交所上市，收益空间会更大一些。这既可以赚公司业绩提升的钱，也可以赚跨市场估值提升的钱，实现“戴维斯双击”。