研究报告内容摘要：
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家电行业 4 月出货端和零售端数据点评：4 月空调内销增速 8%，关注 5月关键窗口期
空调出货端：4 月内销延续增长态势，外销再度下滑。根据产业在线披露，2019 年 4 月空调行业实现产量 1778 万台，同比增长 4.4%，销量1770 万台，同比增长 2.9%，其中内销 1039 万台，同比增长 7.7%，出口 731 万台，同比下滑 3.3%。我们分析 4 月内销出货延续增长的原因主要包括：一是 3 月终端市场的促销活动，龙头企业主动参与竞争盘活了整个市场，企业备货的积极性更高；二是企业战略的调整。累计来看，2019 年前四个月空调行业实现销量 5797 万台，同比增长 1.5%，其中内销 3224 万台，同比增长 4.4%，出口 2573 万台，同比下滑 1.9%。重点公司方面，从前四个月整体表现来看，格力、海尔、奥克斯内销增速分别为 0.0%、-11.2%和 5.7%。
空调零售端：4 月终端零售同比下滑、零售均价有所下滑。根据中怡康线下数据，4 月份空调零售额和零售量分别同比下滑 15.6%和 13.7%，由涨转跌。零售价方面，4 月份空调行业整体零售均价同比下滑 2.3%，其中，海尔零售价下滑 3.7%；格力零售价逆势同比上涨 5.6%。渠道库存方面，根据产业在线，截止 2019 年 3 月底，空调渠道库存约 3780万台，环比下滑 4%，绝对值高于 15 年峰值水平（3682 万台），渠道库存销量比 45%，仍低于 15 年峰值 63%，整体风险相对可控。
冰洗和厨电零售端：4 月冰洗量跌价涨，厨电大幅回落。根据中怡康数据，冰箱 4 月线下零售量和零售额增速分别同比下滑 22.3%和 21.8%，洗衣机线下零售量和零售额增速分别同比下滑 20.0%和 18.2%。重点公司方面，海尔表现出色，海尔洗衣机零售额和零售量市占率分别同比提升 1.8 和 1.6 个 pcts 达 35.7%和 32.6%。厨电方面，厨电 4 月零售端再度下滑，根据中怡康数据，4 月份油烟机线下零售量和零售额增速分别同比减少 20.8%和 24.2%，燃气灶零售量和零售额增速分别同比减少16.5%和 20.2%。2019 年初至今地产回暖对厨电行业业绩拉动有望在三季度兑现。
投资建议：宏观层面来看，2019 年家电行业喜迎政策利好，新一轮家电补贴启动（加速行业去库存）、增值税税率从 16%下调至 13%（4 月 1日起正式实施）；中观层面，上游原材料价格年初至今同比回落，下游地产成交回暖拉动需求改善；微观层面，空调出货端数据超预期，龙头公司业绩增长确定性高，后续家电刺激政策有望持续发酵。我们重申此前推荐组合：1）稳健组合：格力+海尔+苏泊尔；2）成长配置：重点关注地产后周期相关度最高的厨电板块和照明板块，在地产成交回暖预期下估值修复的投资机会，推荐厨电龙头老板电器、集成灶龙头浙江美大和照明龙头欧普照明；此外，建议关注经营出现拐点，渠道调整阵痛期结束，新产品开始放量的九阳股份。
