研究报告内容摘要：
民生非银：提升抵税比例，增厚险企净利润——保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策点评报告
1.事件：5 月 29 日，财政部发布《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》，对原 2009 年的规定进行了调整，提高了保险企业手续费及佣金支出的抵税额度。新规自 2019 年 1 月 1 日起执行，2018 年度险企的汇算清缴将按新规执行。
2.新规提高手续费及佣金支出抵税比例至 18%
新规指出，保险企业发生与其经营活动有关的手续费及佣金支出，不超过当年全部保费收入扣除退保金等后余额的 18%（含 18%）的部分，在计算应纳税所得额时准予扣除；超过部分，允许结转以后年度扣除。对比 2009 年的原规定，财险公司允许在应纳税所得额中扣除的手续费及佣金支出为保费收入扣除退保金的15%、寿险公司为 10%，新规抵扣比例较分别提升了 3、8 个百分点。
3.将改善保险企业税负压力
保险行业整体销售竞争较为激烈，尤其是车险方面，行业整体手续费及佣金支出压力呈现上升趋势。根据 2018 年年报，上市险企手续费及佣金支出/(保费收入-退保金)的比例均明显超过原规定中 15%、10%的限制，然而由于抵税比例较低，行业整体面临税负压力较大，影响险企净利润水平。参考发达市场经验，美国、英国、日本、新加坡、中国香港、中国台湾、韩国等国家和地区对于保险公司实际的佣金手续费均允许税前全额扣除。
4.行业整体迎来减税利好，建议关注保险板块投资机会
我们认为，新规利好行业长期健康发展，同时将提振上市险企 2019 年净利润。按照 2018 年年报数据测算，人保、国寿、中国平安、中国太保、新华保险手续费及佣金支出/(保费收入-退保金)的比例分别为 19%、14.9%、19.3%、18.2%、18.7%，显著高于原规定 10%、15%的抵扣比例，若按照新规 18%的抵扣比例测算，将合计增厚五家上市险企 2018 年净利润 280 亿元，占比五家总体净利润 16%，五家公司净利润增厚幅度分别在 10%-40%之间。
总体来看，受此新规整体正向影响顺序为国寿 >太保 >人保 >新华 >平安。
5.投资建议：短期政策利好将提振板块行情，我们建议关注板块投资机会。基本面方面，投资端表现良好持续提振综合收益率水平，叠加近期估值持续调整，左侧布局的机会已经在前期显现。
保费端，保险公司寿险转型保障，重视发力健康险类产品，健康险类产品价值率高，险企 NBV 增速明显改善，同时险企二季度发力代理人增员，个人渠道人力有望提升。标的推荐新华保险、中国平安、中国人寿。
