研究报告内容摘要：
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民生医药：泰格医药公司点评：子公司港交所上市，业务拓展有望加速
1.方达控股上市终落地，对应总市值64亿港币
2019年5月29日，方达控股上市获得香港联交所的正式批准，本次新发行的5.02亿股普通股（占总股本的25%），将于5月30日在香港联交所主板挂牌并上市交易。本次每股发行价为3.20元港币，对应方达控股的公司总市值为64亿港币。
2.泰格医药业绩弹性业务，未来重点关注上下游产业链的完善
估值方面：方达控股上市后，泰格医药对其的股权将从68.60%稀释至51.45%，仍为实际控制人。我们之前发布的关于方达控股的深度报告《子公司即将港交所上市，受益于国内仿制药质量升级》预计方达控股2019-2021年的净利润分别为1.42、2.01、2.34亿港币，按本次发行价对应2019-2021年的PE分别为45、32、27倍。
业绩方面：短中期业绩持续性关键在于中国区业务。在我们之前发布的关于方达控股的深度报告《子公司即将港交所上市，受益于国内仿制药质量升级》中，我们强调方达控股作为泰格医药国际化战略的桥头堡，又与泰格医药业务高度互补，是泰格医药未来2-3年业绩重要弹性点。方达控股业务布局中美两地，2015-2018年复合增长率30.7%，核心业务主要包括生物分析、药代动力学、BE试验、CMC等。我们认为，中国区是公司业绩最大的弹性点，2019-2021年有望持续作为公司业绩贡献的主体。
3.对于方达医药港交所上市的看法：1）国际化拓展的重要举措：方达医药作为跨中美布局的医药CRO公司，我们认为在港交所上市有利于提升泰格医药全球化品牌的搭建；2）有利于解决子公司管理层激励和同业竞争的问题：我们认为单独上市，更有利方达医药管理层股权激励的问题，同时考虑方达医药和泰格医药的差异化布局，有利于解决同业竞争的问题。3）港交所上市，泰格医药股权稀释比例有限，对于泰格医药整体的利润影响较小；另外，估值方面，发行市盈率和泰格医药A股的市盈率基本相当，考虑方达医药未来的成长性和业务布局，我们认为该估值具有较好的支撑。
我们认为长期来看，方达控股从仿制药生物分析和BE作为切入点，向产业的上下游延伸（收购Concord布局安评业务），逐步完善其在临床前生物分析、DMPK、安全性评价以及临床后期乃至商业化CMC的布局，成为一体化的医药CRO/CMO平台，最大可能的享受中国创新药研发的产业红利。
4.投资建议：我们预计 2019-2021 年公司 EPS 分别为 1.35、1.87、2.53 元，按 2019年5月29日收盘价对应2019年49倍PE，参考可比公司估值及公司行业领先地位，给予其2019年45-50倍PE，维持“推荐”评级。
