研究报告内容摘要：
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贵州茅台（600519）19 年中报点评：业绩符合预期 茅台行稳致远 维持买入
事件：公司发布 2019 年中报，19H1 实现营业总收入 411.73 亿，同比增长 16.8%，归母净利润 199.51 亿，同比增长 26.6%。其中，19Q2实现营业总收入 186.92 亿，同比增长 11%，归母净利润 87.3 亿，同比增长 20%。公司在 2019 年上半年主要经营数据中预告 2019 年上半年实现营业总收入 412 亿元，同比增长 16.9%，归母净利润 199 亿元，同比增长 26.2%，公司业绩符合预期。
投资评级与估值：维持盈利预测，预测 2019-2021 年 EPS 分别为 34.49元、42.1 元、47.86 元，同比增长 23%、22%、14%，当前股价对应的PE 分别为 28x、23x、20x，维持买入评级。我们看好茅台的核心逻辑是：1、2019 年为茅台渠道的破局之年，预计公司未来在总量保持适度增长的前提下，渠道和产品结构将不断优化，最终实现经销和直营并举的局面；2、茅台最强的确定性来源于需求的强劲，今年以来普飞一批价持续坚挺；3、估值角度，随着 A 股国际化的持续推进，茅台估值将对标海外龙头，中枢不断抬升；4、茅台目前牢牢占据千元以上价格带，强大的品牌力和丰厚的渠道利润构筑了牢固的护城河，茅台是行业确定性最强的龙头。
消费品行业联合深度报告：社零数据好于预期，聚焦护城河优势较强的行业龙头——“数据会说话”之 2019 年 6 月深度解读
6 月社零总额同比增长 9.8%，较市场预期高 1.3pct，增速环比提升1.2pct。汽车品类增速回升是社零增速超预期的主要因素，拉动社零增长约 1.6pct。（1）必需消费品保持稳健增长。日用品/中西药品增速12.3/10.4%，增速环比提升 0.9/-0.8pct。粮油食品/饮料/烟酒/服装增速 9.8/9.1/8.2/5.2%，增速环比提升-1.6/-3.6/1.6/1.1pct。（2）可选消费增速全面提升，汽车和化妆品表现亮眼。汽车/石油品类同比增速17.2/3.5%，增速环比提升 15.1/0.4pct。化妆品/金银珠宝/通讯品类同比增速 22.5/7.8/5.9pct，增速环比提升 5.8/3.1/-0.8pct。家具/家电/建材同比增速 8.3/7.7/1.1pct，增速环比提升 2.2/1.9/2.2pct。
从电商及快递数据来看：6 月线上增速环比放缓，电商促销带动快递行业持续高增长。（1）线上消费占比稳步提升。1-6 月网上零售额同比增长 17.8%，增速环比持平。实物商品网上零售额同比增速 21.6%，增速环比放缓 0.1pct。实物商品网上零售额占社零比重为 19.6%，占比较 1-5月提升 0.7pct。（2）电商旺季刺激规模扩容效果有限，未来更关注平销。6 月网上实物商品零售额同比增长 20%，环比放缓 1.7pct，行业整体增速下行是必然趋势。在旺季营销的前提下，6 月线上实物零售增速环比小幅下行，表明有限时间段内线上渠道销售能力趋于饱和，但电商渠道的增速仍远高于线下。（3）快递：应季水果大量上市和农村市场消费潜力为快递单量增长注入动力，1-6 月份行业单量增速为 25.7%。价格压力加快中小快递公司离场速度，上半年 CR8 达到 81.7，延续逐月新高的态势。
