研究报告内容摘要：
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新和成（002001）深度报告：维生素格局重塑致景气持续向上，重磅项目推进夯实营养品、香精香料、新材料三大板块
营养品与香料双龙头，“老师文化”成就公司发展。公司是精细化工龙头企业，主要业务包括营养品（维生素、蛋氨酸为主）、香精香料、新材料等，过去十多年公司营收来源主要以营养品和香精香料为主，其中营养品收入占比始终维持在 65%以上，而香精香料业务规模正在持续扩大，营收占比由不足 5%增长至 25%左右。公司业绩受维生素 A、E价格影响较大，2015 年以来受益于维生素价格大幅上涨，公司业绩爆发式增长，2015-18 年归母净利润复合增速高达 97.1%。公司内部传承“老师文化”，追求创新务实，研发投入持续增长，2018 年达 4.57亿元，占收入比重 5.3%，陆续突破维生素 A、E 及中间体、PPS、蛋氨酸等关键生产工艺，实现了自主化生产。
维生素格局长期向好，一体化龙头受益价格上涨。维生素需求刚性，价格波动大。短期需求有波动，但长期稳中有升，供给变化是导致价格波动的主因，寡头格局则有利于维持高盈利。VA 由于关键中间体柠檬醛及本身合成工艺的高壁垒，十多年来全球始终保持六家企业，格局十分稳定。由于巴斯夫老旧装置问题不断，供给受限，预计 VA 产品价格有望维持 400 元/kg 高位震荡。VE 自 2012 年以来因能特科技中间体新工艺突破导致寡头格局遭到破坏，产品价格持续下跌至 40 元/kg 底部。当前帝斯曼与冠福股份正在推进能特科技 VE 和中间体资产收购，帝斯曼整合 VE 行业，未来有望重回寡头格局，支撑价格底部回升。公司是VA、VE 龙头，VA 粉产能 1 万吨，VE 粉产能 4 万吨，产业链一体化优势明显，充分受益价格上涨，产品价格每上涨 10 元/kg，分别增厚净利润 0.8、3.0 亿元。
大规模资本支出奠定成长基础，未来比肩帝斯曼。随着 54 亿蛋氨酸二期、50 亿黑龙江发酵项目开始建设，公司进入到新一轮大规模资本开支阶段，多个项目投资规模均在 40 亿以上，未来 3-5 年规划项目总投资超过 350 亿元。公司在营养品、香精香料、新材料等领域的持续投入为其长期成长奠定基础，未来比肩国际巨头帝斯曼。
投资建议：由于维生素A、E价格上涨，上调盈利预测，预计公司2019-21年归母净利润 30.04、38.84、46.42 亿元（原值 24.55、29.55、36.00亿元），对应 EPS 1.40、1.81、2.16 元，PE 15X、11X、9X。维持“增持”评级。
