研究报告内容摘要：
总量观点
民生宏观：房地产融资收紧，信贷社融下行——2019年7月金融数据点评
中国7月新增人民币贷款1.06万亿元，市场预期1.27万亿元，前值1.66万亿元。7月份人民币存款增加6420亿元，同比少增3867亿元。M2同比增长8.1%，预期8.4%，前值8.5%。M1同比增长3.1%，前值4.4%。社会融资规模增量1.01万亿元，市场预期1.625万亿元，前值2.26万亿元。社会融资规模存量为214.13万亿元，同比增长10.7%，前值10.9%。
（1）7月贷款增量虽有所回落，但仍高于2016和2017年，处于合理区间
从结构上来看，短期贷款大幅回落，构成信贷拖累项。居民新增短期贷款大幅下降，或是受监管机构曾重拳打击违规房地产融资行为影响。居民新增中长期贷款回落，地产销售或继续下行。非金融企业贷款全面回落，贷款需求相对不足。宽信用既需要疏通货币政策传导机制，更需切实推进改革提升企业投资回报率与融资需求。7月非银行业金融机构存款增加，或是由于企业贷款减少，非银金融机构和中小银行同业负债回升。
（2）M2、M1增速回落
M2因信贷偏弱而增速回落；M1增速回落或是由于房地产销售不及预期。M2要与国内生产总值名义增速相匹配，M2增速或于8%附近企稳。
（3）贷款减少拖累社融回落
融资收缩的原因在于有效需求不足。当前宏观经济的一大隐忧是内生融资需求不足，在房地产信托融资收紧的情况下，非标融资承压，内生融资需求将进一步承压。考虑到去年8-9月地方专项债发行量基数较高，后续社融存量增速存在进一步回落压力。
（4）货币稳健，利率债空间广阔
货币政策短期有定力，中期有空间，利率债未来空间依然广阔。央行二季度货政执行报告继续强调把好货币供给总闸门，同时也强调运用好定向降准、TMLF等多种工具精准滴灌。预计三季度将针对中小银行实施一次定向降准，中期来看，随着全球降息潮不断推进和中国房地产逐渐软着陆，中国货币政策加大宽松力度，有必要有条件也有空间。我们维持“抓手黄金、牵手利率债、垂手股市”策略，中期内国债收益率突破2016年低点是大概率事件。
风险提示：政策推进不及预期，改革落地攻坚遭遇阻碍，中美贸易摩擦加剧。
