工银瑞信基金胡志利：做均衡赛道的长跑健将

　　近期A股震荡加剧，后市如何“排兵布阵”成为投资者关注的话题。在工银瑞信基金经理胡志利看来，集中和均衡两种投资方式的利弊，需要站在相对较长的周期来考察。他更青睐均衡的投资理念，擅长站在相对中长期的维度构建组合。

　　多元均衡布局

　　“A股行业分化比较严重，波动也较大，若不及时止盈或止损，会‘伤害’产品收益。无论行业还是个股都具有周期性，拉长时间来看，集中押注单一方向很可能会犯错误，并且需要经过很长的周期才能恢复。”胡志利表示，尽管在单一年度赛道投资或能取胜，但长久来看，均衡投资的产品净值波动可能会小一些，结果也会相对稳健。

　　从事投资十年以来，胡志利注重“自上而下控风险”与“自下而上获收益”相结合，形成了多元均衡的稳健风格。“多元”即能力圈持续拓展，他追随经济发展的趋势，深入研究高端制造、科技、医药、金融地产等多个行业；“均衡”即收益来源广泛，多年来，胡志利单一重仓行业占比未超过30%，前十大持股的集中度均低于50%，显著低于同类水平。由于持仓均衡，并致力于追求组合的性价比，他管理的产品净值相对稳健，风险收益比更优。

　　早年间行业研究的经历让胡志利在组合构建、管理和风险控制上有着独特的理解。他通常站在年度维度判断市场行情以及配置资产的风险，从两个角度考量，一是对持有资产造成系统性影响的时间、周期以及可逆与否；二是个股的安全边际。尽管市场震荡分化加剧，但胡志利仍凭借着扎实的投研功底，为投资者带来了稳健的收益。银河证券及Wind数据显示，截至2022年3月4日，工银优质精选混合自2017年1月由胡志利管理以来，累计回报率达151.79%，年化收益率达19.81%，超越业绩比较基准118.95个百分点。近期，拟由胡志利担纲的工银优势领航混合基金正在发行。

　　对个股更加“挑剔”

　　对于新基金的建仓，胡志利表示，建仓的节奏取决于市场能否快速形成强收益趋势。他判断，市场不会快速回到向上的周期中，这个过程或许会比较缓慢曲折。外部影响因素仍在持续，指数无法快速进入向上的通道，因此市场尚不具备系统性机会，仍要靠自下而上的选股。不过，回调提供了比较好的布局机会。“在系统性调整时，市场会错杀一部分有性价比的资产，从优化组合配置、增加资产可选择范围的角度来看，当下时点布局难度相对较低。”他表示，将逐步布局，并在个股选择上更为审慎。

　　在今年的市场环境下，胡志利认为，这对个股的质地要求更高，包括行业竞争力、管理层水平、财务指标等方面的考量。另外，对股票估值的容忍性降低，对业绩的确定性和持续性要求更高。“无论在什么市场环境下，业绩持续性是最重要的因素。”

　　具体方向上，他更关注两类资产，一是被杀估值的景气度较高的赛道，如新能源、军工、医药等经过系统性调整后，随着业绩披露，风险将得到排除，确定性会更加明晰。二是稳增长方向，一些过去受损的资产今年可能会迎来困境反转，如地产、消费等板块企稳的预期将更加明确。