研究报告内容摘要：
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物流行业深度报告：物流行业分析框架：需求如何推动行业发展？—申万物流系列深度报告之一
公路货运是中国最主要的货物流通模式，细分为快递、零担、整车。2018年中国公路物流占运输总量的 76.9%，超过美国的 71%（美国铁路以货运为主，铁路货运量占比超过了 10%，而中国铁路以客运为主）。对于零担和整车的划分，基本上是以一票货装满一车作为整车运输，多票货拼满一车则为零担货运。按照《公路汽车货物运输规则》规定，行业内按照 30 公斤、3000 公斤为界限将公路货运分出快递、零担、整车三个细分子行业。
快递：始于商务需求，兴于网络购物。第一阶段快递主要需求来自商务活动，如外贸活动对样品、函证递送需求，内外贸商务活动共同成为行业增长动力；第二阶段快递主要需求来自于网络购物领域，此阶段主要有两个触发点：一是2003年非典爆发触发了网络购物的兴起，二是2009年底新《邮政法》正式给予民营快递合法化身份，自此电商件逐渐成为快递行业增长的主要动力。从当前阶段来看，快递行业的需求主要来自电商件、商务件、个人散件，其中 2018 电商件占比已到 78%右。
快运：由需求催生出的一个货运高端细分行业。快运行业的形成主要来源于零售两个新的变化，一个是网络购物的品类开始向大件渗透，另一个则是互联网平台对线下零售渠道的改造之后，线下零售渠道开始出现对时效要求较高的“仓-店”、“店-店”的调配货需求，这两部分构成当前阶段快运的主要需求。回顾货运行业的发展历程，每一次新兴细分行业的形成都有新需求或新技术力量的推动。
零担：市场规模已超万亿元。根据运联传媒测算，2016 年零担市场规模为 1.1 万亿元。从零担行业内部来看，中小零担公司（以零担专线为主）多数服务能力较差。随着产业结构的调整，行业运营成本上升、企业融资难等问题将进一步压缩这类公司的生存空间，并将经历 1980 年代美国零担行业那样洗礼，优秀的企业脱颖而出，然后行业集中度逐渐提升。
整车：大行业，小公司。根据《中国公路货运市场研究》，中国公路货运市场规模已超过 5 万亿，整车则达到了 70%、3.5 万亿左右。行业自身门槛最低，企业小而分散，而所对应的客户相对最集中，因此行业整体议价能力最弱，整车是公路物流行业最差的赛道，所以即使整车行业体量在 3.5 万亿左右，但也很难出现大公司。
投资建议：优选具有消费属性的电商件公司。从细分行业来看，按照盈利能力强弱的排序为：快递、快运、零担和整车，快递直接面对 C 端，也是规模效应最明显的细分行业，因此也是最容易出现大公司的领域。从快递行业来看，其持续高增长的驱动力主要来自电商。在经济下行预期下，从 2018Q4、2019Q1 业务量增速数据来看，能够验证当前阶段淘宝件、拼多多件需求的韧性。而从电商件快递公司内部之间来看，单件成本下降幅度仍然是当前阶段观察电商件快递的核心指标。因此上半年电商快递我们看好的是单票成本下降最确定的圆通速递、业绩成长性最稳定的韵达股份。
风险提示。行业激烈价格战，重大安全事故
