研究报告内容摘要：
行业观点
民生传媒：从《哪吒》火爆上映看中国动画电影市场
《哪吒》口碑票房俱佳，成暑期档国产片“黑马”。《哪吒》点映期间热度便直线上升，目前豆瓣评分8.7，猫眼评分9.7，新增想看的人数一路飙升；目前多家机构给予的票房预测在15~20亿之间，哪吒有望突破《大圣归来》成为国内首部破10亿的国产动画电影。
中国动画电影票房占电影总票房5%~15%之前，TOP3影片瓜分近半数市场，头部效应显著。已上映的高票房动画电影多以低幼向电影为主（如《喜洋洋》《熊出没》系列），虽有如《大圣归来》（9.6亿）/《大鱼海棠》（5.6亿）/《白蛇》（4.5亿）等高口碑成人向电影，但难成系列难成规模。
对标海外：2018年美日TOP20电影中动画题材分别有4/5部，占比稳定在30%左右，动画产业发展成熟。美国好莱坞动画电影的成功来自于“合家欢” 的剧本题材和精美的制作，同时在制作过程中沉淀了丰富的IP；日本动画电影源于成熟的动漫产业为其提供的充足IP，同时漫画改编动漫改编电影制作模式成熟；目前中国的动画电影票房贡献度较低，但中国悠久的文化为动画电影的改编创作提供了丰富的IP资源库，同时电影制作日趋精良，如《哪吒》的视觉效果和流畅度不输美日动画大片，因此我们看好动画电影市场未来的成长。
推荐标的：建议关注光线传媒。光线旗下彩条屋影业为《哪吒》出品发行方，我们预计《哪吒》将打破国产动画电影票房新纪录，而彩条屋旗下储备的的《姜子牙》《凤凰》《深海》《大圣闹天宫》神话系列将于2020年相继上映，预计将开创国产动画电影新格局。
民生食品饮料：从百威亚太招股书看我国高端啤酒行业
1.天时地利人和具备，啤酒产品升级东风已至
天时：产量见顶迎合成本处于高位，客观条件倒逼厂商推动产品结构升级；地利：行业竞争趋缓，ASP提升之路顺畅；人和：消费升级大背景下，产品结构升级乃大势所趋。
2.百威英博：先入为主，中国高端啤酒市场的领先者
针对中国市场，百威采取“双轮驱动”的措施：一方面通过收购哈尔滨、雪津及金士百等地方强势品牌实现全国化布局；另一方面，在其他玩家为争份额、抢市场而苦打价格战时，百威英博持续引入旗下百威、时代、科罗娜等高端品牌抢占高端市场。归因于此，百威在中国地区不仅坐到了销售额第一的宝座，更是在高端及超高端啤酒方面做到了销量领先全行业
3.高端啤酒行业空间：主要玩家持续加码，高端啤酒销量逆势增长
在需求端提出了新诉求及客观条件的推动下，近年来啤酒行业主要玩家均加速了产品高端化的步伐。归因于此，在啤酒整体销量见顶背景下，高端啤酒逆势增长：13-18年销量CAGR达6.4%，预计到2023年高端啤酒销量有望达到1020万千升，未来5年CAGR达4.9%。
4.高端啤酒竞争格局：百威一枝独秀，各玩家加深聚焦背景下仍存变数
在高端啤酒细分市场，品牌优势+先发优势助力下，百威高端啤酒第一品牌的地位稳固：以消费量计，百威在中国高端啤酒市场的市占率达46.6%，遥遥领先于第二名青岛啤酒的14.4%。但是在省级市场层面各玩家优势地位难以撼动的背景下，基于各大玩家在各自优势基地市场推进产品高端化，5-10年长周期下我们预计未来高端啤酒市场百威一枝独秀的局面存在被打破的可能。
5.主要玩家财务对比：透过现象看本质
经多方面考虑，我们选取EBITDA margin作为对比标准。通过拆分，我们发现造成国内玩家EBITDA margin显著低于百威亚太的主要原因在于国内玩家的销售毛利率较低，毛利率的鸿沟主要是由产品结构差异造成的；同时主要厂商管理费用率均有进一步下降空间，管理费用效率的提升主要依靠产能优化。因此，通过对比，我们得到的启示是产品升级+产能优化将助力国内玩家盈利能力的改善。
6.投资建议：青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒
风险提示
宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。
